轻工行业21年报及22年一季报总结:在趋势分化与变化中寻找板块亮点西南证券2022-05-09.pdf
摘要:板块年报&一季报分析概览:家居:1)在高基数和原材料压力下,家居板块22Q1营收和净利润增速进一步放缓(22Q1板块营收/净利润增速分别为8.1%/-35.5%),但龙头企业表现出了远超行业的增长韧性:22Q1欧派/顾家收入增速分别为25.6%/20%,保持稳健增长;净利润增速分别为3.9%/15.1%,净利润保持正增长。龙头企业经营稳健,市占率持续提升。2)聚焦分化:20年疫情后至今,在行业β扰动情况下,支撑家居龙头估值的主要因素是行业分化、集中度提升。分化的原因主要是在全品类套餐式运营下带动客单值大幅提升,传统渠道同店保持高增长;同时大力发展整装新渠道,通过对家装公司的资源整合输出打通合作瓶颈、打开客流天花板,在第一成长曲线保持增长动能的同时,实现第二成长曲线的快速扩张。3)拥抱变化:行业发生巨大变化的核心原因是供应链能力的差距在拉大,品类和渠道的叠加并非简单做加法的过程,实际难度呈现指数级上升,反映的是公司前端对需求变化把握的能力、前后端合作协同的能力、后端的信息技术快速迭代的能力。我们认为,头部企业与中小品牌的增速将进一步拉开,估值水平分化后,持续看好在行业震荡过程中α优势凸显的龙头企业欧派家居、索菲亚、顾家家居。造纸:1)吨盈利改善,最差时候已过去。21Q4在浆价上行,终端需求疲弱压力下,盈利能力大幅回落。22Q1终端库存回落至合理水平,各纸种提价落地,浆价维持盘整之势,能耗成本下降,吨盈利环比改善。2)分纸种看,文化纸双减的基数压力在Q3有望明显缓解,包装纸在国内物流电商恢复后也有望迎来需求改善,特种纸需求相对稳定。3)掌握原材料资源优势的企业盈利弹性大、平均吨盈利水平高,有望长期获益,推荐太阳纸业。板块年报&一季报分析概览:出口:1)出口板块受益于疫情后海外供应链向国内转移趋势,21年和22Q1海外需求亮眼,营收均保持较快增长,目前看仍具持续性;利润方面,受原材料涨价、人民币汇率上行和海运费高企影响,大部分出口型企业的盈利能力承压;2)往后看盈利能力有复苏趋势:原材料未再继续上行,部分有小幅回落;汇率贬值,汇兑压力减轻;海运费价格有所回落。二季度后预计出口企业的报表将迎来改善。3)终端需求旺盛,产业链议价力强的部分企业盈利能力保持较高水平,如户外露营相关标的浙江自然及匠心家居、玉马遮阳22Q1净利率仍保持较高水平,盈利韧性较强,建议保持关注。个护:受疫情反复及高基数影响,21年及22Q1个护板块营收增速回落。盈利能力方面,受原材料价格上涨、疫情影响费用投放效果等因素影响,盈利能力不及预期。预计随着国内疫情缓解,木浆等原材料价格回落,个护板块盈利能力有望改善。文娱:海内外舒适露营消费趋势兴起,户外露营行业迎来爆发式增长,带动露营装备供应商订单旺盛,21-22Q1收入均保持高速增长。利润端来看,由于行业优质供应商稀缺,生产商议价能力较强,盈利能力保持高位。相关标的浙江自然、牧高笛下游需求高景气,盈利能力韧性强,建议保持关注。风险提示:原材料价格大幅波动的风险;汇率波动的风险;疫情影响范围扩大的风险;行业竞争加剧的风险;房地产市场变化的风险。
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