摘要：投资要点本周行情回顾农林牧渔板块跑赢大盘。上周（ 2022/5/5—2022/5/6）沪深 300 指数下跌 2.67%，同期申万农林牧渔指数下跌 0.04%，跑赢沪深 300 指数 2.63 个百分点，在 28个申万一级行业中排名第 10 位。从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为-1.83%、 2.05%、 3.30%、 -1.23%、 0.30%、 0.69%。本周核心观点【生猪】 月初猪价先涨后跌，产能去化趋势延续据博亚和讯统计，本周全国生猪均价 15.01 元/kg，环比上涨 2.84%，同比下跌29.15%；自繁出栏亏损 234.97 元/头，环比减亏 15.84%，同比下降 149.23%；外购养殖出栏亏损 27.72 元/头，环比减亏 52.60%，同比减亏 95.14%。猪价： 我们观察到南方地区月初主要受调运政策限制，当地规模场涨价明显，广东地区自 5 月 3 日猪源到货增加，冲击本地市场猪价回落，进而带动广西、湖南、 江西等省份猪价回落。五一收假后，北方多数屠企日屠宰量明显降低，反应出节后消费趋于平淡，白条订单减少，终端消费需求依旧疲软，猪价止涨下跌。新冠疫情持续蔓延，短期内旅游和团餐消费或难有明显改善，预计 5 月份猪价将以震荡调整为主。 5 月之后，伴随生猪供应环比趋减，猪价上行势不可挡。4 月产能去化放缓，但趋势延续： 4 月份猪价一路上涨，甚至逼近部分上市公司的现金成本线，行业能繁母猪去化速度放缓。据涌益咨询数据显示， 4 月份样本点能繁母猪存栏环比下降 0.13%，相较于产能峰值下降 17.79%，但集团场环比增加 3.8%， 4 月产能去化主要系中小养殖场因资金或疫病等问题被动退出，行业整体上延续产能去化趋势。在市场看好下半年行情的背景下，预计 5月份养户产能去化情绪持续受到影响，但目前猪价仍低于大多数企业成本线，养殖亏损及持续的现金流压力下，中小养殖场或延续去化，资金充裕的集团场或有补充母猪的可能。后市怎么看： 市场担心的是产能去化放缓影响新一轮周期景气度，但我们认为行业实际产能去化情况或超预期，今年 1-3 月份母猪料同比下降 40%、仔猪料同比下降超 30%，同时代表行业最高养殖水平的龙头企业在 2022Q1 的能繁母猪数量也呈现下降趋势，都预示着行业实际产能去化幅度或超出市场预期。预计目前行业累计去化幅度超过 10%，足以支撑新一轮周期高点猪价翻倍。综上， 我们认为上市猪企在 2022Q1 进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险， 板块到了非常值得投资的位置。【白羽肉鸡】鸡周期胜负手已现，上游供给加速去化中据博亚和讯监测， 本周主产区毛鸡均价 9.21 元/公斤，环比下降 0.54%，同比上涨 2.79%；鸡肉产品综合售价 10.40 元/公斤，环比下跌 0.95%；鸡苗价格 3.00元/羽，环比上涨 11.94%。我们认为，疫情导致主要消费渠道受损，鸡肉消费疲弱。受新冠影响，团餐及批发市场等鸡肉的主要消费渠道受损严重，鸡肉消费整体偏弱，鸡肉综合价格维持低位，屠宰端利润的受损将进一步影响上游养殖端及种鸡企业业绩，二季度白羽鸡板块业绩预计继续亏损为主。但产业链的持续亏损有利于上游产能进一步出清，此外， 2022 年初以来，美国爆发禽流感已经蔓延至全美 24 个州、92 个县，导致超过 2700 万只禽鸟被宰杀，且尚未出现明显缓解趋势。目前我国白羽肉鸡种源进口依赖程度仍较高， 2021 年 70%白羽种鸡来自海外进口，其中 57%来自美国进口， 美国再度爆发禽流感或加剧国内种鸡供应风险。引种放缓，加上 2021 年强制换羽的双重因素影响，以及在疫情影响减弱叠加消费刺激政策提升需求下，国内禽类价格有望从当前熊市中逐步抬头，行业景气反转有望超预期。【种植链条】 粮价居高不下，关注种植链条投资机会截至 5 月 6 日，玉米现货均价为 2878 元/吨，环比上涨 0.92%；小麦现货均价为 3244 元/吨，环比下跌 1.67%；大豆现货均价为 5785 元/吨，环比上涨1.68%；豆粕现货均价为 4292.86 元/吨，环比下跌 2.98%。国内大豆、玉米、小麦等农产品依旧依赖部分进口，受国际市场影响较大。俄罗斯、乌克兰、巴西、阿根廷是我国农产品进口的主要供给方，俄乌冲突和南美干旱天气或对全球粮食生产和供应造成影响，全球粮食价格波动或对国内种植链条造成联动影响。此外，我们关注到当下两国军事斗争已经逐渐降温，但是全球能源、粮食、农资的供需格局并没有发生大的变化，地缘政治冲突、能源制裁仍有可能持续，全球石油、天然气等能源定价或将维持在高位震荡，进而推涨下游农药、化肥等农资价格，或对国内外中长期的粮食生产造成潜在负面影响。在粮食安全的大背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决我国油脂油料短缺的问题，预计国内转基因生物育种商业化进程有望取得突破性进展。? 投资建议【生猪养殖】 养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份， 其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。【白羽肉鸡】 产业链已经经历 1 年以上亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在 2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩；美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。【动保】 猪价低迷影响免疫情绪，动保企业一季报业绩或明显下滑， 板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计二季度猪价反转将带动行业景气度上行，企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。【种植链条】 关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头）。风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等

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