基础化工行业专题:2021年年报及2022年一季报解读-化工品高景气度延续,新一轮资本开支开启华安证券2022-05-09.pdf
摘要:主要观点:化工品供需缺口拉大,行业景气度提升化工品供需矛盾激化,产品价格拉升,景气度持续提升。需求端来看,化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动,整体需求持续向好;供给端来看,现有化工产能弹性较小,大部分产能开工率已达到极限,而新产能投产周期较长且受到环保政策限制,现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大,产品价格攀升,2021年化工价格指数达到1260.65,同比上涨56.13%,且2022Q1价格指数延续,化工品景气度持续提升。企业盈利水平高增长,资本开支新开启化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元,同比增长33.44%,基础化工行业盈利能力实现同步增长,其中有26个行业实现了归母净利润正增长,2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%,同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点,净资产收益率ROE为15.82%,同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续,同时自2018年开始,基础化工行业进入资本开支扩张周期,2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元,同比增长27.79%。化工竞争格局更优化,产业升级大周期我们认为化工行业的投资策略是:投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业,变为人才和资本密集型行业,后来者无法通过资本反超,只能瞠乎其后,化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新,打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势,在全球市场中攻城略地。未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面,我国MDI产能不断攀升,出口量大幅增加,在全球市场话语权不断加大;产业链一体化方面,磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源,延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的;高技术壁垒产品升级方面,原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下,生物基材料的推广应用将迎来转折点,如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。投资建议【能源化工】能源价格高位震荡,原油价格波动加大,煤炭、天然气价格持续走高,短期来看,上游能源开采企业利润增长,且在全球局部地行业研究区冲突持续的影响下,2022年全球能源的供需矛盾仍然突出,能源体系价格仍将在高位维系;中期来看,全球的能源供给会逐渐释放,能源结构逐步调整,加上政策调节的影响,能源价格有望理性回归;长期来看,上游资本开支将有所增长,油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。【基础化工】能源价格增长将推升下游成本,多数基础化工产品价差会有所收敛,俄乌战争影响下,农化板块供需矛盾凸显,化肥、农药价格持续上涨,同时受到人民币贬值影响,出口收益有望显著增加;推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等;农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道,包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业,行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。【新材料】碳中和目标下,化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升(碳排放税费增加)、以及“非粮”原料的生物基材料的突破,生物基材料有望迎来需求爆发期,同时国内新材料国产替代进程加速,需求超预期的高景气赛道,未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域,重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。风险提示(1)化工品价格大幅波动风险;(2)行业及监管政策变化风险;(3)不可抗力及安全生产风险;(4)全球局部地区冲突加剧的风险;(5)国家与地区贸易争端的风险;(6)宏观经济大幅下滑的风险。
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