建材研究框架系列之二:塑料管道篇-多点开花支撑行业需求,龙头强者恒强平安证券2022-05-09.pdf
摘要:平安观点:塑料管道性能优良,应用以农业、市政及建筑为主。 相比传统金属或混凝土管道,塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便等优点, 应用领域、渗透率不断扩大与提升。 根据材料差异,塑料管道主要包括 PVC管、 PE 管、 PPR 管,三类性能、应用领域存在一定差异, 2019 年产量占比分别为 44%、 31%、 11%。从下游应用看, 2019 年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、 25%、 17%。 从上游成本看,原材料占塑料管道成本近八成, 其中下游需求、 电力成本共同主导 PVC价格变动, PE、 PP 价格变动受需求、油价影响。行业步入平稳发展期,基建、旧改等需求仍可观。 2000-2013 年塑料管道产量 CAGR 达 23%,随着城镇化放缓, 2018-2021 年产量增速降至2%-3%, 2021 年产量约 1677 万吨。 分领域看: 1) 农用方面, 以 PVC、PE 为主, 2008-2019 年农用塑料管道规模年复合增速达 17%, 占塑料管道比重从 17%升至 27%。 考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减,未来农用塑料管道规模增长或将放缓。 2) 市政方面, 以 PE 管为主,主要用于给排水、燃气等, 2008-2019 年市政领域塑料管道规模年复合增速约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力,地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求,中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约 470 万吨, 接近 2019 年( 474 万吨)。 3) 建筑领域, 以 PVC、 PPR为主, 受益过去地产销售屡创新高, 2008-2019 年年复合增速约 8.9%。短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏, 中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求,叠加新房装修需求仍高, 测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。行业集中度较低,工程、零售龙头各有千秋。 从竞争格局看, 塑料管道行业集中度较低, TOP5 销量市占率仅 25%左右,呈现“一超多强”局面,中国联塑 2020 年市占率约 16%,公元股份、伟星新材等不超过 5%。 其中, 联塑、公元为工程市场龙头,受益地产集中度提升, 以及公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力,奠定行业领先地位。伟星则为家装零售市场龙头,零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、 获客难,伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力,树立高端管道典范,同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略,奠定营销优势。 联塑、公元、伟星过去十年归母净利润 CAGR 分别为 9%、 8%、 18%,过去五年 CAGR 分别为 10%、 22%、13%,三者均实现良好发展, 其中伟星中长期表现更佳。投资建议: 目前塑料管道行业已迈入平稳发展期, 短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力,原材料价格企稳,将对塑料管道行业形成利好; 中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好,测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将维持高位, 且行业集中度较低, TOP5 销量市占率仅 25%左右, 行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。建议关注两条投资主线,一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头,建议关注伟星新材; 二是受益基建发力带来市政领域需求释放, 同时随着 PVC 价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头,建议关注中国联塑。风险提示: ( 1)下游地产竣工不及预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域,包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下,若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后,将影响地产销售、竣工修复水平与速度,既而影响塑料管道需求规模与价格表现。( 2)原材料价格大幅上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高,主要原材料 PVC、 PE、 PP 属于石化下游产品,价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨,若后续油价继续上涨,或将导致PVC、 PE、 PPR 材料成本上升,既而对塑料管道行业利润产生不利影响。( 3)新冠肺炎疫情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复,导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置,且物流运输受阻,对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制,将进一步冲击塑料管道行业需求,影响行业发展。
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