摘要：核心观点计算机行业分析：周五一则外媒传言导致信创板块集体异动，我们无法确定传言的真实性，但实际过去几周我们一直推荐对部分信创标的进行配置，主要原因包括信创板块先于计算机板块调整，调整时间久，调整幅度大，机构持仓少，相关标的估值便宜，且今年信创板块基本面催化因素多，相关个股业绩确定性较高，同时未来有可能出现全面提升板块贝塔的催化因素。低估值及业绩确定性仍然是我们推荐配置相关信创标的标准，首推中科曙光、神州数码，其他板块维持推荐能源IT、智能驾驶、云计算及下游景气的煤炭IT等。信创板块当前值得配置。信创板块自19年集体出现行情后，因业绩兑现度较差，订单、政策透明度较低等因素先于计算机板块开始调整，整体调整时间已超过两年，调整幅度大，部分标的甚至已较高点跌去近80%；从估值层面看，部分信创标的22年一致预期下的估值或TTM估值均已合理甚至低估；从基本面维度看，信创板块今年预期变化多，且当前已有数个事件落地验证，这使得相关公司业绩成长的确定性更高；从机构持仓看，机构从去年1季度后持续减仓计算机板块，而信创板块机构至22年Q1持仓比例更低；最后，展望未来，国产晶圆制造环节若实现突破，则整个板块最为受益，板块贝塔弹性最大。今年以来信创板块可见变化包括：移动本年度招标服务器国产占比将超过40%，行业信创全面加速。3月31日中国移动发布了2021-2022年PC服务器集中采购补充采购（第一期）的招标公告，本次集中采购规模约为41004台，其中鲲鹏服务器占比43.30%，海光服务器占比56.70%。考虑此前中国移动2021-2022年PC服务器第1批集采共采购163692台PC服务器，国产芯片服务器合计占比27.03%，截至当前，本年度移动集采整体国产服务器占比将达到41.65%（其中鲲鹏占比21.90%，海光19.74%）。行业信创全面加速。本次移动全国产集采补采再次表明行业信创正在加速，产业调研了解，电信、联通国产招标亦在推进，此外另一大重点行业金融行业信创试点扩容，亦在加速推进。考虑党政信创包括电子政务、电子公文在内的需求仍然广泛，今年信创板块增长确定性较高。中电信创助力PKS生态做大做强。4月6日，中国长城、中国软件等公司公告与多家CEC旗下公司共同出资设立中国电子信创产业有限合伙企业（暂定名，简称“中电信创”）。目前，中国电子通过投资并购、战略合作等方式拥有了完整信创生态，形成了以CPU、操作系统、安全为核心的PKS体系。此次中电信创的成立背景是为助力公司内生发展与外延扩张相结合，完善产业链布局，进一步提升核心竞争力。鲲鹏计算产业从开放走向落地，生态初显。华为秉承“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才”的计算产业战略来打造鲲鹏生态。从2019年华为发布鲲鹏920开始，陆续开放基于鲲鹏920的主板、开源openEuler操作系统和openGauss数据库，在芯片+基础软件的底座环节打造中国的计算标准。目前鲲鹏产业链上已有神州数码等12家合作伙伴发布鲲鹏整机、海量数据等12个合作伙伴发布openGauss商业发行版、麒麟软件等11个合作伙伴发布openEuler商业发行版。华为堆叠芯片专利发布，静待晶圆制造环节突破。此前媒体报道，华为公开了堆叠芯片的技术专利，该专利体现了华为用面积换性能，用堆叠换性能的堆叠芯片的设计思路，虽然该专利公布到最终实现量产仍然有非常长的路要走，但由于该技术所对应的产品将可能应用于对芯片有较高制程要求的手机等领域，该专利仍可能给国产晶圆制造环节带来希望。计算机板块高贝塔属性，目前仍建议选择低估值。观察过去十五年计算机板块走势，可发现板块走势与指数TTM估值高度一致，这反应出计算机行业高贝塔的属性，估值往往更决定板块涨跌。2020年7月高点后，板块持续震荡下行，截至当前，计算机（中信）指数最低点较高点已下调近45%。当下观察行业个股22年预期估值，大部分公司22年一致预期下的估值已处在10-30倍之间，与三次历史底部的估值水平非常接近。但不同的是，三次历史底部均发生在当年年底，当时无论是看TTM估值还是当年一致预期估值均已非常接近当年实际估值，而目前仍应考虑以下几点因素：1）当前看22年估值为一致预期下的估值，分析师对业绩的一致预期通常容易偏高；2）计算机是典型的经济后周期行业，行业基本面反转落后GDP反转半年至一年左右，当前经济背景下，很多公司可能会出现下修业绩的情况；3）新冠疫情反复、美国加息、俄乌战争等外部因素可能压缩成长股估值。综上，当前背景下，个股业绩尚存不确定性且有下杀估值的风险，我们建议优先选择配置低估值且业绩确定性较高，下修业绩风险较小的个股。对于信创板块的配置亦建议遵循上述原则。首推神州数码及中科曙光，二者分别是鲲鹏及海光生态龙头厂商，且有传统业务支撑业绩，神州数码对应22年估值仅10倍，中科曙光对应22年估值25倍，在22年行业信创确定性加大推进的背景下，兼具安全性和弹性。遵循低估值增长确定性高的原则，其他推荐包括：能源IT领域朗新科技受益于电力IT高景气，公司具备平台稀缺性，用电侧持续发力运营类业务，商业模式佳，潜在空间大，公司22年估值20倍出头。智能驾驶板块持续高景气，行业渗透率仍然较低，当前行业需求主要集中在智能座舱领域，且想象空间更大的自动驾驶需求正在陆续出现，操作系统龙头中科创达持续维持高速增长，增速与估值匹配；四维图新业务迎来转折，公司聚焦自动驾驶&汽车芯片业务，汽车数据合规等需求加速高精度地图业务落地。投资建议：重点推荐信创板块中科曙光、神州数码，能源IT朗新科技，自动驾驶中科创达、四维图新等。风险提示：5G进展低于预期；工业互联网、车联网商用进程不及预期；宏观经济下行，投资不及预期；政策效果不及预期。

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