摘要：万华化学(600309)投资要点:化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。重点项目进展2022 年 4 月 18 日，万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环境影响评价文件受理公示。根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231 亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、50 万吨/年聚醚、40 万吨/年 POCHP、30 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年 EO、30 万吨/年 EOD、16 万吨/年丙烯酸、16 万吨/年丙烯酸丁酯、 2 万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022 年至 2025 年，预计于 2024 年 6 月开始陆续投产。据石油和化工园区微信公众号消息，福州发改委 4 月 19 日举行第二季度集中开工活动， 万华化学（福建）年产 108 万吨苯胺项目位列其中。项目总投资 27.3 亿元，建设内容主要包括年产 108 万吨苯胺、144 万吨硝基苯和 108 万吨硝酸产能。2022 年 4 月 26 日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏）30 万吨/年 MDI 分离项目作出拟进行审查审批公示。根据规划，万华（宁夏）将投资 4.87 亿元，建设 MDI 分离单元及相关配套设施，主要产品包括 10654 吨/年 MDI-50、42400 吨/年 MDI-100、63500 吨/年MDI-1102、183296 吨/年 PM-200、200 吨/年氯苯。据不完全统计，按照 2022 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022 年将新增营收 214 亿元，2023 年将新增营收565 亿元，全部项目均投产后将新增营收 1656 亿元。万华化学价差指数处于历史 31.45%分位数截至 2022 年 4 月 30 日， 2022 年 Q2 万华化学价差指数为 95.09，较 2022年 Q1 降低 3.45；处于历史 31.45%分位数，较 2022 年 Q1 下降 4.06 个百分点。按照 4 月份的价格体系，据我们测算，2022 年二季度万华化学归母净利润为 51 亿元。其中，2022 年 Q2 万华化学聚氨酯板块价差指数为 1 12.72，较 2022 年Q1 下滑 7.97；处于历史 29.90%分位数，较 2022 年 Q1 下滑 5.53 个百分点。2022 年 Q2 万华化学石化板块价差指数为 83.14，较 2022 年 Q1上升 1.60；处于历史 32.00%分位数，较 2022 年 Q1 上升 2.81 个百分点。2022 年 Q2 万华化学新材料板块价差指数为 55.27，较 2022 年 Q1 上升0.21；处于历史 20.08%分位数，较 2022 年 Q1 上升 0.35 个百分点。MDI 价格价差2022 年 4 月聚合 MDI 均价 18695 元/吨，同比-2.85%，环比-1.83%；纯MDI 均价 22088 元/吨，同比+1.19%，环比-6.77%。2022 年 4 月 30 日聚合 MDI 价格 18400 元/吨，纯 MDI 价格 21900 元/吨。2022 年 4 月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 1 1914 元/吨，同比-13.26%，环比-3.33%；纯 MDI 平均价差 15308 元/吨，同比-6.21%，环比-9.81%。 2022 年 4 月30 日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 1 1399 元/吨，纯 MDI 价差 14899 元/吨。下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2022 年 1-3 月，国内家用电冰箱产量 2061.1 万台，同比-4.5%；出口量1547 万台，同比-10.5%。2022 年 1-3 月，国内冷柜产量 980.8 万台，同比-5.74%。其中，2022 年 3 月，国内家用电冰箱产量 867.1 万台，同比-8.40%，环比+45.2%；出口量 575 万台，同比-9.87%，环比+34.7%；国内冷柜产量 378.9 万台，同比-10.0%，环比+45.3%。2022 年 3 月，国内汽车产量 224.1 万辆，同比-8.96%，环比+23.62%；国内汽车销量 223.39 万辆，同比-1 1.55%，环比+28.85%。2022 年 1-3 月，房屋新开工面积 2.98 亿平方米，同比-17.49%；其中 2022年 3 月，房屋新开工面积 1.49 亿平方米，同比-22.25%，环比+98.7%。2022 年 1-3 月，房屋累计施工面积 80.63 亿平方米，同比+0.99%。盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 250.14、290.80、354.10 亿元，对应 PE 分别 10.0、8.6、7.1，维持“买入”评级。风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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