东方盛虹大炼化项目投产在即,新材料领域持续发力中银证券2022-05-07.pdf
摘要:东方盛虹(000301)2021 年公司实现营业收入 517.22 亿元,同比增长 53.48%;归母净利润45.44 亿元,同比增长 492.66%,为历史最高业绩。2022 年第一季度营收137.73 亿元,同比增长 23.58%,归母净利润 6.89 亿元,同比下降 53.72%。支撑评级的要点斯尔邦完成注入,新材料业绩亮眼。斯尔邦资产顺利完成重组注入,公司主营业务拓展至高附加值烯烃衍生物领域,增加多元石化及新能源新材料化学品。 2021 年斯尔邦实现营业收入 178.93 亿元,净利润 37.76 亿元,净利率高达 21.1%,其中丙烯腈和 EVA 作为代表性新材料产品,盈利丰厚。丙烯腈全年营收 68.74 亿元,同比增长 87.82%,毛利率为 31.47%,同比提升 20.03%; EVA 全年营收 63.96 亿元,同比增长 78.87%,毛利率为44.13%,同比提升 19.89%。未来几年,企业仍将在新材料领域持续发力,新材料板块在建项目中,除了丙烯腈新增产能 26 万吨, EVA 新增产能 70万吨外,还包括 MMA、SAR、BDO、顺酐、PBAT 等多个新材料产品。成本上涨叠加需求疲软,聚酯业务短期承压。 公司 2022 年一季度归母净利润同比下滑 53.72%。作为聚酯化纤行业的龙头企业,公司在高端 DTY产品领域历来享有较强的市场影响力和盈利能力。2022 年以来,由于原油价格上行,带动成本持续上涨,同时受制于疫情等影响,经济增速放缓,终端消费低迷,聚酯类产品与去年同期价差收窄,聚酯板块盈利下滑,未来随着疫情好转,需求恢复,聚酯业务有望边际向好大炼化项目投产在即,“炼化-聚酯-新材料”产业矩阵蓄势待发。根据 4月 27 日公司公布的信息,国家发改委原则同意子公司盛虹炼化 2022 年使用进口原油 1580 万吨,2023 年起使用原油 1600 万吨,此外,公司计划在 3 季度完成炼化业务产能爬坡。炼化板块可以为聚酯板块和新材料板块提供原料保障,预期随着大炼化项目顺利投产,“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵有望快速发力,推动企业业绩大幅增厚。估值基于盛虹炼化项目即将投产,同时考虑到聚酯业务短期承压,预计公司2022-2024 年每股收益分别为元 0.73 元,1.40 元,1.63 元,对应的 PE 分别为 11.2 倍,5.8 倍,5.0 倍。原材料价格影响趋于缓和,疫情后需求复苏而公司估值处于历史低位, 依旧看好公司新材料项目持续放量, 维持 “买入”评级。评级面临的主要风险炼化一体化项目投产不及预期;原油价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等。
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