70年代美股行业轮动深度研究:高通胀下如何穿越牛熊财通证券2022-05-07.pdf
摘要:在4月26日的《1970s风格启示:高ROE与低PB的50年轮转——70年代市场定价》中,我们发现周期轮动下,增长与利率交替定价估值,催生70年代美股的四轮行情。进一步,本文探索周期轮动下各行业的胜率、赔率,并总结行业配置经验。结合当下通胀和利率上行背景,应关注受益于加息的金融和防御性的基建,并伺机买入低估值的成长行业;随着经济复苏,提前关注困境反转的社服等消费行业。结论一:当宏观摩天轮开始转动,美股行业轮动完美切合美林时钟。历史背景看,1970s美国经济的主基调是石油、粮食危机引发的通胀;危机驱动下,1969-1981年美国走过近3轮周期:第一轮(滞涨:69.1-70.1;衰退:70.2-70.11;复苏:70.12-72.6;过热:72.7-73.1)、第二轮(滞涨:73.2-74.12;衰退:75.1-75.3;复苏:75.4-76.12;过热:77.1-78.4)、第三轮(滞涨:78.5-80.3;衰退:80.4-80.6;复苏:80.7-81.7;衰退:81.8-81.12)。股市走出4轮行情:70-72年“漂亮50”、73-74年“急杀估值”、75-76年“小复苏”、77-81年“盈利消化估值”。1)各阶段行业赔率:从月均收益率看,衰退期,零售、可选消费、公用事业位列前3;复苏期,可选消费、零售、工业服务位列前3。过热期,通信、能源、公用事业位列前3。滞涨期,能源、医疗、通信位列前3。2)各阶段行业胜率:从月度正收益概率看,衰退期,必须消费、能源、可选消费位列前3;复苏期,金融、通信、零售位列前3。过热期,通信、公用事业、能源位列前3。滞涨期,医疗、能源、化工位列前3。结论二:从周期轮动节点看,通胀触顶时,市场可能全面反弹。70s滞胀3次转向衰退时期,均出现市场全面反弹行情;反转明显行业中,9成为滞胀期尾声下跌前50%行业。由此,未来通胀触顶时可关注困境反转行业。四点行业配置的具体结论:1)通胀受益行业能源、医疗表现长青。能源直接受益于油价上涨;医疗需求刚性,涨价跑赢通胀,成本端受通胀影响小,实际受益于通胀。长期通胀背景下,能源、医疗为股市领头羊;1968.12-1981.12能源、医疗对标普超额收益分别达192%、95%。2)估值下杀后,业绩增速高的通信、消费穿越牛熊。通信属于新兴行业,成长快、空间广,长期领跑市场:68.12-81.12通信对标普超额收益达137%。消费行业成长性高,估值下杀后从1975开始走出长牛:74.12-81.12,必须消费、可选消费、零售收益超标普71%、43%、48%。到80年代,以可口可乐为代表的消费企业迎来戴维斯双升。3)经济下行买公用事业等防御性行业。防御性行业公用事业估值变化小,经济下行时相对表现反而领先。70年代经济整体停滞,公用事业表现超越市场,1968.12-1981.12对标普超额收益达54%。另外股市急杀估值阶段(1972.12-1974.12),公用事业对标普超额收益达14%。4)通胀尾声、利率上行买大金融(银行、保险、金融服务等)。随着通胀走高,以银行为代表的大金融获益于美联储的加息应对,利润持续增厚。1976.12-1981.12,利率持续上行,金融对标普超额收益达63%。风险提示:俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
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