摘要：2021年上游宏观经济阶段性承压，快递件量依旧保持中高速增长。]量，2021快递行业完成件量1082.9亿件，同比增长29.9%。价，2021年快递行业ASP为9.54元，同比下降9.6%。2022Q1全国快递业务量完成242.3亿件，同比增长10.5%，传统淡季行业件量增速略有放缓。快递业务收入2392.8亿元，同比增长6.9%；价格战缓和，22Q1快递单价9.88元，同比下降3.2%，降幅持续收窄。新监管周期下，快递行业持续靠近高质量发展，恶性价格战再次出现已无可能性，未来行业价格将持续向好。22Q1行业整合加速，件量外溢明显，头部快递公司从中受益。2021年韵达实现快递件量184.0亿件，同比增长29.8%，市占率为17.0%，为A股快递公司最高；圆通实现快递件量165.4亿件，同比上升30.8%，市占率上升至15.3%，较2020上升0.1pp；申通实现快递件量110.7亿件，同比增长25.6%，市占率达10.2%；顺丰实现快递件量105.5亿件，同比上升29.7%，市占率为9.7%。相对于2020年，A股上市快递公司市占率上升较缓，尽管存在行业整合，但新进入者对原有A股快递公司件量侵蚀仍然存在一定影响。2022Q1市场集中度提升明显。2022年1、2、3月CR8分别为81.9%、85.3%、84.9%，行业内整合加速，快递集中度持续提升。2021价格战持续缓解，全行业快递单价同比降幅收窄，22Q1通达系实现正增长。2021年行业快递单价9.54元，同比下降9.6%。顺丰实现ASP增长，圆通ASP降幅最小，韵达2.14元（同比-4.0%），圆通快递2.31元（-0.4%），申通快递2.22元（同比-7.1%）。得益于顺丰对产品结构的调优，直营快递顺丰ASP为19.63元（+3.7%）。2022Q1行业快递单价9.88元，同比-3.2%（+0.6pp）。主要上市快递公司中，韵达ASP2.53元，同比+15.1%，圆通ASP2.61元，同比+10.5%，申通ASP2.58元，同比+5.8%，直营快递顺丰ASP为16.29元，同比+1.1%。主要上市快递公司整体盈利情况差异较大。2021年，韵达扣非净利14亿元，同比增长15.9%；圆通扣非净利20.7亿元，同比+34.2%；中通扣非净利46.1亿元，同比+30.1%；申通扣非净亏损9.4亿元，亏损扩大。投资建议：疫情短期抑制快递需求叠加行业淡季，快递终端ASP承压，我们看好疫情后的需求回补，同时新监管周期下稳态竞争格局赋予快递业更好的成本传递能力，头部快递企业的业绩修复可期。圆通22Q1业绩显示归母净利8.7亿元，同比+134.9%；21Q4中通单票净利0.27元，同比增长3分钱（+14.3%），环比提升7分钱，均验证稳态竞争格局下快递企业的利润修复，疫情及淡季对需求的短期抑制将在疫情后回补，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。投资策略：1）看多加盟制快递龙头，中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，21Q4单票净利0.27元，同比增长3分钱（+14.3%），环比提升7分钱，市占率环比提升至20.1%，成本管控显着，高油价影响下仍同比持平，显示出龙头的经营统治力。韵达股份：韵达系行业第二的市占率，管理上持续聚焦快递的战略定力强。对头部电商平台及零售企业的大客户战略体现出韵达管理和服务上的差异化能力，维持了优秀的件量增速（22Q1同比+19.6%）。圆通速递：公司业绩持续超预期，22Q1实现扣非归母8.2亿元，同比+141.9%；件量高增长（22Q1同比+18.1%）保持了对后位竞争者的规模领先。2）推荐顺丰控股，成本改善将是顺丰2022年最大基本面，同时期间费用的优化空间被市场低估，亦显着提升核心利润；长期看，鄂州机场投产为时效件增长注入新动能，行业政策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的盈利能力；携手嘉里物流有望将从管理团队、业务协同、资产复用等多方面打开顺丰国际业务新的增长曲线。风险提示：上游消费增长不及预期、网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

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