摘要：家居：地产自下而上放松有望超预期，估值修复下寻找最强阿尔法。 地产数据超预期下滑，预期地产自下而上放松有望超预期，预计 22Q3 销售数据下滑收窄、 22Q4 回正，全年预计下滑-5%～ -10%；此外，疫情影响短期动销，但是家居消费偏刚性，龙头分散促销节奏、加强渠道支持，预计疫后消费回补、行业集中加速，季度增速预期提升， EPS&估值有望双升。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注存量市场需求弹性最大、处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。新型烟草：海外渗透率稳步提升，国内严监管政策细节逐步出台。 海外： PMTA落地加速， NJOY ACE 通过 PMTA 授权，仅授权烟草风味，电子烟减害本质仍为关注重点，后续英美烟草通过更为明朗，市场份额加速集中。菲莫国际&日本烟草发布 2022 年一季度报告，其中， 1）菲莫国际： 剔除俄罗斯与乌克兰市场， IQOS 在全球主要国家渗透率达 7.5%（ +1.1pct），使用人数达1790 万（ +100 万），其中使用者转化率仍维持高位 71%； 2）日本烟草：新型烟草在日本市占率已持续提升至 33.4%，其中日本烟草市占率为 12.0%（ +2.2pct）。 国内： 政策 4 月陆续落地，生产/品牌/批发/零售利益格局逐步清晰，产品减害&替烟本质将成发展主旋律，市场有望恢复蓬勃发展。持续关注全球雾化科技龙头，深度绑定全球大客户，一次性小烟、 HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量的思摩尔国际。特种纸：提价兑现程度高，龙头企业成长明确。 受益于以纸代塑&国产替代&产品出海等，特种纸成长空间打开，龙头企业产能快速扩张、产品布局多元化；此外， 21Q4 能源&木浆成本快速上涨致企业盈利承压，目前能源成本压力缓解、提价落地，企业盈利逐步修复。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。大宗纸：浆纸系高位盘整，废纸系预计上行。 1）浆纸系： 当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻， 5 月全球供应商报价再次提涨，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史 100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续； 5 月规模型纸厂仍以挺价为主，预计纸价仍将高位整理。 2）废纸系： 国内物流恢复加速， 5 月 8 日山鹰提价 100 元/吨，且仍有停机计划，预计节后成品纸涨价趋势延续。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。消费：疫情影响需求，把握长期价值。 3 月疫情影响下运输物流受阻、发货不畅，消费龙头 Q1 业绩承压。伴随疫情后需求回暖，持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份， 线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份， 产品结构优化&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。 1）纸包装： 纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐 3C包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。 2）金属包装： 罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。出口：景气仍在，盈利拐点逐步显现。 海运费持续环比下跌，人民币汇率贬值利好出口，原材料价格多进入下行通道，多因素压力趋缓有望释放盈利弹性。优选需求稳健成长、依托全球产能提升市占率 or 自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份， 关注估值底部、需求稳定的恒林股份、永艺股份。风险提示： 疫情反复，地产超预期下滑，成本超预期上涨。

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