农林牧渔行业深度:生猪养殖:规模化趋势延续,深度亏损+资金压下静待周期反转国盛证券2022-05-05.pdf
摘要:养殖规模:行业规模化程度持续提升。2020年/2021年/2022Q1,前8家头部上市公司出栏量达到5386.1/9365.6/2824.5万头,占全国生猪出栏量10.7%/14.0%/14.4%,行业规模化养殖趋势延续,集中度持续提升,其中牧原股份2021年出栏市占率提升至6.0%(yoy+2.6PCTs),作为我国生猪养殖最大规模企业出栏量仍保持快速增长。盈利水平:行业深度亏损已延续至2022Q1。①收入端:除牧原股份、大北农出栏量翻倍以上支撑下,多数上市猪企受猪价下跌拖累收入显著下滑。②成本端:不同企业间养殖成本差异较大,多数企业2021年成本压力加重或完全成本高于17元/公斤,预计普遍高于行业成本线。③利润端:2021年除牧原股外其余企业生猪养殖均处于深度亏损状态,而2022Q1全行业均进入深度亏损状态,预计头均亏损在300~800元/头。资金情况:目前行业资金状况普遍紧张。①资本开支:2020年行业资本开支创历史高位,全年18家猪企资本开支合计达1448亿元,同比增长191.7%,2021~2022Q1随猪价走低资本开支环比减少。②资产负债率:2021年负债率普遍处于60%以上高位,资金链紧张,2022Q1进一步加剧。③偿债能力:部分企业净资产/有息负债小于0.5,面临较大偿债压力。④现金流:2020~2022年4月,18家猪企共计完成再融资561.19亿元,对现金流形成一定补充,但深度亏损状态下大部分企业经营活动产生的现金流量净额在2022Q1已转负,现金流压力仍较大。产能:2020年以来积极扩展,行业去化主要由散户贡献。①生产性生物资产:资本开支推动产能扩张,叠加2020年能繁高价,生产性生物资产显著增加,而2021年随猪价下跌下跌、产能替换以及部分减值计提,账面值有所回落,能繁数量整体稳中小幅调整,行业产能去化主要由中小散户贡献。②固定资产及在建工程:随产能持续扩张,行业固定资产增长显著,而随资本开支逐季度收窄,在建工程投入规模亦有所放缓。投资建议:重视资金状况,不确定性中寻找确定性。本轮周期影响因素有所增加,中期看周期反转时间存在一定不确定性,价格预计以震荡为主,且下半年价格中枢或高于上半年,我们认为产能去化仍将继续,而周期反转时间或延后。其中成本优势显著、现金相对充裕的养殖企业顺利度过周期相对底部确定性更强,叠加出栏规模增长与成本优化,更有望享受周期反转红利。重点推荐:温氏股份,建议关注:牧原股份、唐人神、巨星农牧、傲农生物、新五丰、天邦股份、天康生物。风险提示:突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、猪价反转不及预期等
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