电力行业2021年报&2022Q1财报总结:火电Q1业绩环比改善明显,集中式绿电运营商表现强劲国海证券2022-05-05.pdf
摘要:电力板块全年及2022Q1回顾:1)行情回顾:跑赢大盘。2021年电力板块整体涨跌幅为58.27%,跑赢大盘,位居A股各板块第四。2022年前四个月电力板块涨跌幅为-15.79%,跑赢大盘,位居A股各板块第十七。2)业绩回顾:2021年电力板块收入同比增加23.7%,CAGR2=10.5%;2022Q1收入同比增加26.8%,其中,火电板块同比增速达28%。2021年电力板块归母净利润同比下降81%,主要是因为火电板块亏损416亿元。2022Q1火电板块业绩改善,拉动电力板块归母净利润提升至147亿元(2021Q4为-392亿元)。火电:煤价大涨拖累业绩,2022Q1环比转亏为盈。1)行业:2021年,火电板块收入同比增长26.0%,CAGR2=10.7%;2022Q1收入同比增长28.5%。2021年,在燃煤成本大涨背景下,火电板块全年亏损416亿元,若不考虑减值损失,则亏损缩窄至292亿元。2022Q1在燃煤电价涨幅放开以及煤价监管趋严的背景下,火电板块归母净利润11.3亿元,2021Q4为-437亿元(不考虑减值损失),环比转亏为盈。受大幅亏损以及存货同比大增126%影响,2021年火电板块经营性净现金流大幅下降,经营性净现金流/收入仅4%,远低于2020年的23.3%;资产负债率同比提升6.5pct至69.3%。但财务费用率仍相对平稳,近三个季度行业财务费用率保持在4.3%-4.4%,我们认为主要是因为资金成本下降。2)个股:利润端,火电行业标的基本出现了亏损,其中,全国性大型火电企业亏损面最大。从度电净利来看,全国性大型火电企业以及沿海地方性火电企业度电净利高于内陆地方性火电企业。原因或有二,一是沿海地区燃煤上网电价普遍高于内陆,二是沿海地区经济发达,市场化程度更高,对燃煤电价涨幅放开至20%的政策落地执行更快。从具体标的来看,国电电力火电分部2021年度电净利为-0.011元/千瓦时,在火电标的中盈利能力较强。绿电:集中式电站运营商表现强劲,Q1风况同比下降影响业绩1)行业:收入端,2021年,在装机量快速增长拉动下,2021年绿电板块行业收入同比增长30.6%,归母净利润同比增长41.7%;2022Q1收入同比增长22.1%,归母净利润同比增长23.1%。利润端,2021年,绿电板块毛利率同比下降2.1pct,若剔除分布式光伏标的晶科科技、中广核新能源气电业务亏损、以及受电池片业务影响较大的太阳能,则绿电板块毛利率为40.7%,同比下降1.0pct。2022Q1绿电板块毛利率34.0%,同比下降7.9pct,主要是因为风电业务可利用小时数下降等。2)个股:2021年,除分布式光伏企业晶科科技、芯能科技收入增速处于0-10%外,主营集中式风电/光伏电站运营的绿电标的收入增速基本均高于20%。水电:行业盈利稳定,来水转丰拉动营收回暖1)行业:2021年水电板块营业收入1539亿元,同比增加5.36%,净利润415.60亿元,同比下降7.45%;2022年Q1重点流域来水普遍偏丰,叠加水电电价持续上行,板块实现营收349.74亿元,同比大幅增加18.38%,净利润68.74亿元,同比增长6.29%。2)个股:2021年,可比公司中仅有华能水电实现净利润正增长,原因是2021年公司综合电价显着提升抵消电量下滑影响,水电板块净利润同比增长率中位数为-4.81%,2022年Q1业绩普遍回暖。投资建议:行业方面,在煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下,火电企业二季度业绩有望改善,维持行业“推荐”评级。个股方面,建议关注有望盈利改善的火电标的华能国际、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份、大唐发电、中国电力;绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源;核电运营龙头中国核电;水电优质标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。风险提示:用电需求下滑;装机量不及预期;来水偏枯;重点关注公司业绩改善不如预期;政策变动风险;电价大幅下滑;燃煤价格持续大幅上涨。
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