摘要：中触媒(688267)公司于2022年4月28日发布2021年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业收入5.61亿元，同比增长38.15%；归属母公司股东的净利润1.34亿元，同比增长45.55%；扣非后归属母公司股东的净利润1.29亿元，同比增长50.16%；经营性现金流量净额为1.39亿元，同比增长112.16%。2022Q1公司实现营业收入1.78亿，同比增长1.89%，实现归母净利润0.33亿，同比下降17.03%。销售订单增加，业绩稳幅增长。公司业绩增长受益于销售订单增加，销售产品结构变化、产品数量增加。分产品来看，特种分子筛及催化剂系列实现营业收入5.27亿，同比增长39.14%；非分子筛催化剂系列实现营业收入0.2亿元，同比增长27.38%。从产销量来看，特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列产/销量分别为0.32/0.33万吨、0.03/0.03万吨。公司持续不断优化产品生产工艺、改善产品性能，加强成本费用管控，企业盈利能力增强，加权平均净资产收益率17.20%，较上年同期增加3.69pct；毛利率为45.17%，较上年同期增加1.11%，其中，特种分子筛及催化剂系列产品毛利率为45.85%，较去年同期增加2.09pct；非分子筛催化剂系列产品毛利率19.9%，较去年同期减少6.27pct。Q1毛利率为42.66%，同比减少1.88pct，环比增加1.16pct。海外收入贡献主要业绩，巴斯夫亚太区域主要供应商。2021年公司海外收入为3.11亿，同比+67.98%，首次超过国内收入（2.42亿），占营业总收入55.44%，近三年CAGR为38.98%。巴斯夫亚太以及巴斯夫波兰等欧洲区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应，目前北美与欧洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，公司的移动源脱硝分子筛已实现向欧洲市场销售，随着尾气排放标准的日趋严格，公司将拓宽自身在欧洲市场的发展空间，巩固国内外市场地位。募投项目中特种分子筛和环保催化新材料研发及产业化项目以满足巴斯夫不断增加的订单需求，公司将依托自主核心技术、丰富生产经验和先进生产工艺，为巴斯夫提供具有竞争优势、高性价比的产品，实现双赢，从而进一步巩固目前公司在脱硝分子筛领域的优势地位，深化与客户的合作关系。拥有较强的研发实力与技术工艺储备，打造成具有全球知名的特种分子筛及催化剂提供商。2021年公司研发费用为0.37亿元，同比+32.14%，占营业收入的6.59%。公司及全资子公司合计拥有148项专利，其中104项国内发明专利，44项实用新型专利。除现有产品外，公司还投入大量研发力量，积极布局了固定源脱硝分子筛、光触媒VOCs净化催化剂、乙二醇催化剂等新型催化材料，并形成了充足的技术储备。工艺方面，公司具有包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，工艺包技术成熟，在市场上具备较强竞争力。凭借在特种分子筛及催化剂等相关产品领域的核心优势，公司积极开拓优质客户群并将自身打造成具有全球影响力的特种分子筛及催化剂等相关产品和技术服务的提供商。盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为我国工业催化剂生产领域的主要厂商之一，具有较为全面的催化剂产业链，在特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂领域具备较强的竞争实力，2021年业绩符合此前预期，受2022年一季度原材料、能源、运费等生产成本增加，我们调整公司2022-2024年归母公司净利润2.02/3.27/4.71亿元，同比增长51.3%/61.6%/44.0%，对应EPS为1.15/1.85/2.67元，PE为22.4/13.9/9.6倍，维持“增持”评级。风险提示：客户集中风险；汽车行业环保监管政策对公司主要产品销售存在较大影响的风险；下游客户经济周期变化风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；募投项目不及预期的风险。

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