摘要：用友网络(600588)事件概述公司近日发布 2022 年一季报，22Q1 实现营业收入 12.79 亿元，同比增长 5.39%，其中， 公司主营的云服务与软件业务实现收入 12.70 亿元，同比增长 20.1%。22Q1 实现归母净利润-3.93 亿元，较 21Q1 亏损增加 3.80 亿元。公司 22Q1 亏损增加，主要由于 21Q1 公司处置畅捷支付，使得 21Q1 实现投资收益 2.87 亿元， 22Q1 投资收益同比减少 2.62 亿元，高基数下 22Q1 亏损扩大。 总体来看，我们认为公司 22Q1 收入端略超预期，全年我们对公司业务发展保持信心。大中型市场齐发力， 22Q1 表现良好，云业务加速发展从收入拆分来看， 根据公司一季报披露， 22Q1 公司实现软件+云收入 12.70 亿元，同比增长 20.1%， 2021 年增速为 15.7%， 呈现加速趋势。 其中企业客户实现软件+云收入 11.78 亿元，同比增长 27.6%，政府及公共组织客户实现软件+云收入 0.92 亿元， 受疫情和政府开支影响， 同比下降 31.8%。 从企业客户的拆分来看，大型企业实现软件+云收入 8.14 亿元，同比增长 19.9%， 2021 年增速为 17.0%。中型企业实现软件+云收入 2.03 亿元，同比增长 42.2%， 2021 年增速为 13.0%。 公司 22Q1 在大中型企业市场实现了良好的业绩增长，为整体业务的加速发展奠定了坚实的基础。从产品维度来看， 公司 22Q1 面向大型企业发布了用友 BIP 全新商旅及费控服务产品，助力大中型企业实现便捷商旅、智能费控；推出建筑综合项目管理、医药行业云服务产品。公司在大型企业市场，除了为客户打造传统稳态的 ERP软件， 还开发了更多面向企业对外连接的敏态应用， 真正实现从产品到商业模式上的云化转型。 面向中型企业，公司 YonSuite 产品升级迭代推出系列新服务，基于 YonSuite 客户特征，形成了软件与信息技术服务、日化、专业技术服务等行业解决方案。根据一季报披露， 22Q1 公司 YonSuite 产品的收入、合同负债、签约等指标均实现翻倍式增长。此外，公司面向成长型制造业企业的 U9 Cloud 企业版、标准版、智能工厂、移动应用等产品持续研发创新，产品功能进一步扩展，有力支撑中型及中大型制造企业的数智化转型。从云业务的发展来看， 1）云业务收入： 根据一季报披露， 22Q1 公司实现云业务收入 7.49 亿元，同比增长 45.1%。 其中，大型企业云收入 4.72 亿元，同比增长 29.1%；中型企业云收入 0.89 亿元，同比增长 165.6%；小微企业 SaaS订阅收入 0.85 亿元，同比增长 94.8%。 2） 云合同负债： 根据一季报，公司 22Q1实现云合同负债 17.15 亿元，同比 21Q1 增长 39.5%。其中订阅相关的合同负债实现 9.61 亿元，同比 21Q1 增长 95.5%，较 2021 年底增长 13.4%。 3）续费率： 根据一季报， 22Q1 公司大型客户云服务的续费率为 108%，较 2021 年底的 103%有所提升；中型客户续费率 84%， 2021 年底为 73%； 小微企业续费率73%， 2021 年底为 83%，主要受疫情影响较大。大型企业数智化转型浪潮已至，公司积极布局政策驱动国央企为代表的大型企业开启数智化转型。 2022 年 3 月 2 日，国资委官网发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，提出“ 推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型” 3 月 16 日，国资委官网发布成立科技创新局的公告。我们认为以国央企为代表的大型企业数智化转型浪潮已经来临，未来大型企业在数智化转型上的资本开支有望提升。 从公司大型客户的拓展来看，根据一季报， 22Q1 公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，除三峡集团、中盐集团外，还签约了中国船燃集团、中国金币总公司、麒麟软件、中国农业银行、中国人寿养老保险、国家开发银行、中国银行、甘肃烟草、贵州烟草、安徽中烟、陕西汉德车桥、中国联通、中国星网等多家行业头部和标杆客户。 我们认为大型企业的数智化转型和国产化替代为公司带来了良好的发展机遇，也为公司的业绩增长构筑了基石。投资建议用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托 BIP 战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。我们预计公司 2022/23/24 年实现营业收入 107.8/137.5/179.5 亿元， 同比增长 20.7%/27.5%/30.5%。 实现归母净利润 8.6/12.0/16.8 亿元，同比增长21.3%/39.3%/40.1%。 维持买入-A 的投资评级， 考虑到公司还在投入期，采用 PS 进行估值， 给予 6 个月目标价为 25.10 元，相当于 2022 年的 8 倍动态市销率。风险提示： 国内外疫情扩散； 信息化投入不及预期；项目交付存在压力。

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