志邦家居大宗业务拖累,净利润短期增长承压亿翰智库2022-04-28.pdf
摘要:志邦家居(603801)核心观点:志邦家居实现营业收入51.53亿元,同比增长34.17%,净利润5.06亿元,同比增长27.84%,扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长28.25%。一季度公司营业收入为7.59亿元,同比增长11.17%。归属母公司净利润,同比增长1.37%。分渠道来看,2021年末,公司门店数量达3742家,同比上升15.78%,各大品类的渠道扩张仍在持续。在此推动下,公司经销业务渠道收入27.53亿元,同比增长29.57%;从城市能级上来看,厨柜和衣柜来自于三四五六线城市的销售收入占比分别提升1.3和5.5个百分点,公司的渠道持续下沉。大宗业务方面,公司将风险控制提升到首位,通过重新梳理客户结构,加大开发战略客户和优质代理商,并丰富全渠道的全屋品类提升客单值。因此在2021年,公司的大宗渠道仍然实现了相对较快的发展速度。但考虑到中南建设、绿地等公司仍然为公司重要客户,随着地产的持续下行,公司后续可能仍有减值压力。2022年一季度公司的大宗业务收入则出现了小幅的下降,营业收入下滑至1.28亿元,同比下滑1.54%。随着地产行业景气度的下行,大宗业务的增长压力仍然较大。利润水平方面,公司2021年毛利润率降至36.24%,同比减少1.83个百分点,毛利润率连续2年下滑。整体来看,公司毛利润率的下滑主要有以下两点原因:(1)随着竞争环境的持续恶化,公司面对优质客户的议价权较弱,大宗业务的毛利润率同比下滑3.05个百分点;(2)原材料价格上升,公司成本端承压。整体来看,我们预计衣柜、木门的经销渠道仍然将维持较快的增长速度。但随着地产的持续下行,大宗业务的增长将面临一定的压力。考虑到业务竞争的日益激烈和原材料价格的不确定性,我们预计公司2022年的净利润将维持平稳增长的态势
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