中炬高新调味品主业收入承压,基本面持续改善可期西南证券2022-04-26.pdf
摘要:中炬高新(600872)事件: 公司发布 2021 年年报及 22 年一季报, 21 年实现营收 51.2 亿元,同比下降 0.2%;实现归母净利润 7.4亿元,同比下降 16.6%; 其中 21Q4实现营收17 亿元,同比增长 30%,实现归母净利润 3.8亿元, 同比增长 69%。 同时, 拟每 10股派发现金红利 3元(含税)。 22Q1公司实现营收 13.5 亿元, 同比增长6.6%;实现归母净利润 1.6 亿元, 同比下降 9.5%。调味品主业收入承压, 全国化扩张稳扎稳打。 美味鲜全年实现收入 46.2亿元,同比-7.2%,其中 21Q4 实现收入 13.4 亿元,同比+6.7%。 分产品看, 21 年公司 酱油 / 食用 油 / 其他业 务分 别实 现收 入 28.2/4.9/7 亿 元 ,同 比下 降9.5%/18.7%/7.3%;主要由于疫情反复致使消费需求疲软,调味品主业收入承压。受益于餐饮渠道逐渐修复, 以及新品类推出, 鸡精鸡粉表现出色, 21 年实现收入 5.5 亿元,同比增长 10.5%。 从 22Q1 表现来看,酱油/食用油增速分别为-1.1%/-21.8%,鸡精鸡粉和其他增速分别为 10.4%/9%; 受益于公司持续推进餐饮渠道调整和加速新品上市进度, 鸡粉和其他业务 22Q1放量明显。 分区域看,优势区域仍维持稳健增速, 21 年公司东部/南部/中西部/北部收入增速分别同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%。 分渠道看, 得益于公司 21 年正式设立电商出口部,线上业务收入增速同比增长 28.4%。公司全国化扩张维持稳健步伐, 实施细分开发战略加速对空白市场渗透率提升, 21 年公司地级市覆盖率同比提升3.3pp 至 92.3%;区县市场覆盖率同比提升 9pp至 60%。经销商队伍持续扩充,21 年经销商数量净增长 281 家至 1702 家, 22Q1 净增长 46 家至 1748 家。原料成本压力持续全年, 降费提效与地产业务增厚利润。 2021年公司毛利率为34.9%,同比下降 6.7pp; 21Q4/22Q1 毛利率分别为 38.5%/32.3%,同比下降2.3/6.6pp。 毛利率承压主要受大豆、包材等原辅料价格持续上行影响; 此外公司提价尚未完全传导至终端,亦压制毛利率回升。费用率方面, 21 年销售费用率同比下降 3pp至 8.1%,主要由于公司主动控制广告费用投放力度,费用使用效率提升所致;管理费用率保持稳定,同比下降 0.5pp至 5%。 母公司因确认岐江东岸房地产项目收入, 21 年实现净利润 1.1 亿元, 增厚公司业绩。成本端持续承压, 致使公司全年整体净利率下降 3.6pp 至 15.3%。内部管理机制优化, 基本面稳中向好。 1) 公司理顺内部管理机制,优化对销售人员考核激励机制,叠加有条不紊推进股权回购工作,销售团队军心稳固。 2)渠道方面,公司持续在主销区推进“三分一特约”细分开发策略, 非主销区加快渠道下沉和空白市场开发;叠加餐饮渠道渗透率稳步提升, 线上渠道持续发力, 渠道营销改革为业绩增添动力。 3) 加速剥离地产业务, 挂牌出售子公司中汇合创股权, 集中资源发力调味品业务。 4)公司去年开启提价, 预计将于 5月完成,有效缓解成本压力,叠加公司产能扩建稳步推进,品类扩张持续发力,公司基本面持续改善可期。盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.97元、 1.13元、 1.34元, 对应动态 PE 分别为 25 倍、 22 倍、 18 倍,维持“ 买入”评级。风险提示: 原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险, 市场竞争加剧风险
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