摘要：中炬高新(600872)公司发布 21 年报和 22 一季报： 2021 年实现营收 51.2 亿元，同比-0.2%；归母净利润 7.4 亿元，同比-16.6%； EPS 0.93 元/股。其中 4Q21 收入 17.0 亿元，同比+29.7%；归母净利润 3.8 亿元，同比+68.9%； EPS 0.47 元/股。 1Q22 收入 13.5 亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.6 亿元，同比-9.5%； EPS 0.20 元/股。支撑评级的要点调味品主体美味鲜收入逐步恢复， 2021 房地产业务贡献增量 3 亿元。 （ 1） 美味鲜 2021 年收入 46.2 亿元，同比-7.2%（ 1Q21-1Q22 分别+10%/-27%/-17%/+7%/-1%），4Q 正向增长主要为公司产品从 11 月下旬起提价，经销商进货的力度加大；同时今年春节提前，经销商备货提前。 1-3Q21 收入同比-12%， 4Q21 与 1Q22 整体收入增长 3%， 止跌回稳。（ 2）分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他 2021 年收入同比-9%/+10%/-19%/-1%， 1Q22 收入同比-10%/+10%/-19%/-1%，与 2021 年同比变化基本一致。 随着产能逐步释放，蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛，多品类发展格局正逐步形成。 （ 3）分区域看，东/南/中西/北部 2021 收入+2%/+11%/-13%/-19%， 1Q22 收入-8%/+4%/+9%/+10%。（ 4） 公司重点发力细分渠道及空白区县。非主销区加快渠道下沉及空白区县的开发，扩大市场网络，年度内实现新增经销商 281 个（共计 1702 个），累计全国地级市覆盖率达到 92.28%，区县开发率达到 59.97%。 （ 5） 2021 年母公司营收 2.98 亿元，同比增长 2.97 亿元，主要原因是“岐江东岸”房地产项目确认前期已售商品房的收入所致。 （ 6） 中汇合创 2021 收入 7,127 万元，同比+35.4%。 1Q22 收入 858 万元，同比+819 万元。（ 7）中炬精工 2021收入 8,630万元，同比+52.1%。1Q22收入 2,410万元，同比+39.9%。受原材料成本上涨影响， 2021/1Q22 调味品业务盈利能力下滑。 （ 1）美味鲜毛利率 2021/1Q22 分别为 33.1%/30.7%，同比-5.0/-5.1pct，主要为原材料价格大幅上涨，上涨过程贯穿 2021 年全年，且 1Q22 依旧延续上涨趋势。 （ 2）美味鲜 2021/1Q22费用率为 17.2%/16.8%，同比 -1.7/+0.1pct。 其中销售费用率 2021/1Q22 同比+0.7/+0.7pct，主要为促进销售而增加相应销售返利、业务费用所致。 （ 3）美味鲜 2021 年实现归母净利润 6.1 亿元，同比-29.5%， 其中 4Q21 实现归母净利润 2.1亿元，同增超过 10%，主要原因为： ①产量环比 3Q 增加了接近 20%，产量的增加减少固定成本的摊销； ②上年同期有 3,634 万的资产减值损失。 剔除资产减值损失影响， 4Q21 归母净利润-7%。 1Q22 美味鲜归母净利润 1.4 亿元，同比-27.7%，主要为调味品原材料单价上涨，销售毛利下降影响。（ 4） 2021 母公司净利润 1.14亿元，同比增长 0.98 亿元，利润率高达 38%，主要原因是项目所属地块在公司账上多年，成本较低。 （ 5） 公司整体 2021/1Q22 实现归母净利润 7.4/1.6 亿元，同比-16.6%/-9.5%， 净利率同比-2.9/-2.1pct。提价在春节后逐步实施，公司积极布局小品类、拓展销售网络，静待需求回暖。美味鲜公司于 2021 年 11 月 27 日提价，于 2022 年起正式在经销商中落地； 2022年春节后逐步向终端实施，预计 5 月份完成。 公司积极布局小品类、 大力拓展营销区域，静待需求回暖。估值根据最新财报情况调整盈利预测， 预计 22-24 年 EPS 为 1.01/1.16/1.30 元，同增8.6%/15.0%/11.5%，维持买入评级。评级面临的主要风险原材料成本上涨，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，大股东质押风险。

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