德赛西威2022年Q1季报点评:两大原因驱动业绩超预期,展望后续保持乐观民生证券2022-04-18.pdf
摘要:德赛西威(002920)事件概述:公司发布 2022Q1 季报:期间实现营业收入 31.42 亿元,同比增长 53.86%;实现归母净利润 3.18 亿元,同比增长 39.22%;实现扣非后净利润3.08 亿元,同比增长 37.96%;经营性现金流净额 0.46 元,同比增长 124.39%。业绩超预期。 两个角度看待超预期:1)营收角度:2022Q1 公司实现营收31.42 亿元,同比增长 53.86%,环比下降仅 3.83%。 而根据中汽协数据显示,2022Q1 我国乘用车产量相较上年同期增长仅 10.85%,公司收入增速明显好于车市平均水平,从绝对值看,营收也达到了历史峰值;从环比来看,由于 Q1 在疫情+缺芯+春节的影响下,导致我国乘用车产量环比 2021Q4 大幅下滑,达到-18.59%,而公司收入环比的降速显著小于行业平均水平,体现了显著的α属性;2)净利率角度: 2022Q1 公司销售净利率达到 10.03%, 虽然同比下降了 1.15pct。但我们认为还是超预期,原因在于:成本端看,2022Q1 在全球缺芯的巨大影响下,公司销售毛利率仍能保持 23.96%,同比仅下降 1.08pct(值得注意的是,全球性缺芯影响真正爆发始于 2021Q2) ; 费用端看, 2022Q1 公司研发投入达 2.78亿元,同比增幅达 69.61%,而在延续高投入+缺芯影响的基础上,公司仍能保持净利率的相对稳定,这也是超出市场普遍预期。两大原因驱动业绩超预期,展望后续保持乐观。 我们认为,业绩超预期的原因有两点:1)收入端—座舱稳定增长,自驾保持高增。 其中,以自驾为例,IPU01已实现规模化量产、 IPU02 也已获多家定点,并于 21 年底实现量产供货、 IPU03在 P7、 P5 大规模供货,而根据小鹏官方统计,P7 交付持续创新高,P5 销量在1/2 月虽环比略有下降,但总体仍保持稳定(第一季度合计销量 10486 辆)。 根据我们的测算,2022Q1 公司自驾收入约在 6-8 亿元左右(去年同期预测在 1.5-2 亿元左右) ,贡献明显;2)成本端—依托于供应链能力,产品毛利率保持稳定。我们认为,在全球缺芯背景下,主机厂对于 Tier1 或将更看重产品供应的稳定性,即保供能力,而公司为应对供应市场的波动,已积极布局并大幅购买原材料以应对风险,根据 21 年年报披露,公司期末存货账面价值达 20.3 亿元,较期初增长85%,其中原材料账面价值为 9.06 亿元,较期初增长 167.26%,而这供应端的前瞻性布局,也正是公司毛利率能实现“立而不倒”的原因。 展望后续,我们判断,座舱仍将保持稳定的增长,其中驾驶信息显示业务贡献或将相对明显,而在自驾中,IPU01 保持稳定增长,IPU02/IPU03 或将进一步突破,IPU04 预计年中实现批量出货,根据我们预测,保守预计公司全年自驾收入或达 30 亿元以上。投资建议:我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 11.49/15.49/20.81 亿元,当前市值对应 22/23 年 PE 分别为 49/36 倍。我们认为,公司客源优质,智能座舱、智能驾驶卡位优势明显,故维持“推荐”评级。风险提示:全球车市波动影响;供给恢复不及预期;业务进展不及预期。
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