德赛西威2021年报及2022一季报点评:业绩再创新高行业领先优势明显申港证券2022-04-18.pdf
摘要:德赛西威(002920)事件:德赛西威发布2021年报和2022一季报,业绩再创新高,行业龙头地位稳固。2021年公司实现营业收入95.69亿元,同比增长40.75%,实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元,同比增长60.75%。2022年第一季度,公司实现营业收入31.42亿元,同比增长53.86%,实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长39.22%。投资摘要:德赛西威聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司客户结构逐年优化,主流客户陆续突破,核心客户群体包括主流外资、自主品牌和头部造车新势力。2021年获得年化销售额超过120亿元的新项目订单,同比增长超过80%,突破历史新高,智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。2021年公司研发投入近10亿元,研发费率保持在10%以上,研发人数同比增加近30%。毛利率24.6%,同比增加1.21pct,规模效应愈发明显。2022年一季度,在原材料上涨和疫情的不利影响下,营收环比仅下滑3.8%,毛利率维持23.96%的高位,超出市场预期。受益于优异的营业和管理费率控制,一季度净利率从2021年的8.69%提升到10.03%。智能座舱:座舱业务同比增加33.52%,毛利率24.45%,较2020年提升0.43pct。公司的多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升,第二代座舱域控制器已规模化量产,第三代座舱产品获得多家主流自主品牌客户的项目定点。与高通合作开发基于第4代骁龙®座舱平台,共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。公司信息娱乐系统的大屏化产品的业务规模快速提升,显示模组及系统业务营收规模维持超100%的增长速度,新订单规模再创新高。智能驾驶:公司致力于提供智能驾驶整体解决方案,2021年智能驾驶业务销售额同比增长94.78%,占整体营收14.5%,占比同比提升4.02pct。毛利率改善明显,同比提升9.94pct至20.78%。智能驾驶产品获得年化销售额超过40亿元的新项目订单。摄像头产品2021累计出货超过1000万颗。77GHz毫米波雷达已经在多个国内主流车型上规模化量产。5G和V2X产品在合资品牌客户项目实现了国内首次量产供货。T-BOX及智能天线产品销量随着5G网络普及而快速增长。环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企,年销量超过百万套。新一代轻量级智能驾驶平台已实现记忆型泊车产品的量产供货。公司高算力自动驾驶域控制器先发优势明显,是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的,IPU03已率先在小鹏汽车的P7、P5车型上大规模量产供货,相关车型2021年销量高达6.8万辆,IPU04基于英伟达Orin系列芯片打造,已获得众多传统自主品牌客户和造车新势力定点,2022年将实现量产,成为公司智能驾驶业务快速增长的另一支柱。网联服务:公司坚定探索以软件驱动的新型商业模式,已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化。投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为141.46亿元、194.43亿元、262.95亿元,2022-2024年归母净利润为11.74亿元、16.56亿元、22.97亿元。对应PE分别为50.73、35.96、25.94倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固,先发优势明显,给与公司2022年80倍PE的估值,对应股价169.17元,维持“买入”评级。风险提示:汽车智能化渗透率不及预期,公司客户销量不及预期,高级别自动驾驶落地不及预期,行业竞争格局变化,芯片短缺,疫情控制不及预期。
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