摘要：德赛西威(002920)投资要点事件：德赛西威发布22年一季报，收入/利润均超预期。收入/利润均超预期，净利率小幅下滑，研发投入持续加码：公司22Q1实现收入31.42亿，同比+54%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.18/3.08亿，同比+39%/38%，收入/利润均超预期。22Q1公司毛利率为24.0%，环比21Q4下滑0.8pcts。22Q1净利率为10.1%，环比21Q4小幅下降0.3pcts。销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.3%/8.8%，同比分别-1.0/+0.1/+0.8pcts，整体费用率小幅改善，研发投入持续加码。经营活动产生的现金流量净额约0.46亿，21年同期为负。合同负债3.44亿，环比+21.4%。收入超预期的可能原因：1）以ipu02为代表的智能驾驶产品迅速起量：21年年末是公司L2级行泊一体域控制器（ipu02）开启量产交付的节点，预计Q1交付端已迅速起量，并带动公司摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等感知层配套产品起量；2）座舱板块高端项目出货平顺：Q1虽然乘用车市场整体景气度受疫情/缺芯/地缘政治等因素影响有所滑坡（根据乘联会数据，22Q1国内狭义乘用车零售销量同比-4.5%），但以“蔚小理”为代表的电车新势力销量增速仍旧强劲（蔚来/小鹏/理想22Q1累计交付量分别为25768/34561/31716台，同比分别+28%/159%/152%）。德赛多屏、大屏、联屏车机/液晶仪表项目出货预计可观（例如理想One高通820A三联屏座舱）；3）一汽/上汽大众、一汽丰田等客户受上海、吉林等地疫情影响主要体现在三月，3月的交付在Q1结算的部分预计有限：22年3月，一汽大众/上汽大众/一汽丰田受疫情影响，销量同比分别-43%/-2.2%/-16%，Tier1产品交付至整车下线结算存在一定时延，公司Q1受两地疫情影响较小。毛利率有所下滑的可能原因分析：1）上游芯片等原材料成本有所上行：22Q1俄乌地缘政治冲突叠加疫情阴霾，产业链上游芯片供应链持续紧张，预计给公司成本端带来了一定负面影响；2）产品年降带来一定毛利稀释：座舱系列老产品年降+ipu03大批量交付后的单价预期下行可能也对公司毛利造成了一定负面影响。3）感知层零部件起量：ipu02的量产落地预计带动了公司感知层零部件大批量出货，感知层零部件毛利预计稍低。订单满载，存货环比持续高增，整车供应链渐复苏，看好公司持续兑现经营潜力。18-21年公司新项目订单年化销售额分别为70/70/70/120亿，21年80%+增速突破历史新高（智能驾驶40亿+），在手订单充裕。疫情影响方面：一汽大众长春工厂已恢复整车下线。4月14日上汽发布《关于下发上海汽车集团股份有限公司复工复产疫情防控工作指南的通知》，积极推动复工复产，并已开始积极摸排配套供应商的复工能力，协调打通跨省绿色供应通道，预计上海及周边地区汽车产业链近期也将迅速回暖。考虑到公司目前订单满载，随着疫情阴霾逐步散去，掣肘公司业绩兑现的主要因素仍将是供给侧，而22Q1公司存货账面价值约26亿，环比21Q4的高水位再度上扬28%，备料充裕，无惧上游供应链波动及疫情挑战。维持盈利预测及“买入”评级：看好行业困境反转、电动化/智能化提速趋势下，公司座舱高端化进程稳步推进/智能驾驶各产品线收入高增，持续兑现经营潜力。预计22-24年公司实现营收129.7/170.6/222.9亿元，净利润分别为12.0/17.4/23.9亿元，对应EPS为2.16/3.13/4.31元。给予公司22年70-75x目标P/E，对应目标价150.99-161.78元，维持“买入”评级。风险提示：疫情导致国内燃油车/新能源车景气度持续下行；高端域控制器落地进程迟滞；座舱业务竞争加剧；行业缺芯情况恶化等。

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