摘要：建筑及建材指数本周大幅跑输板块。 本周建材指数下跌5.1%，建筑指数下跌 5.0%，分别跑输沪深 300 指数 4.1/4.0 个百分点，我们认为板块本周跑输沪深 300 的主要原因是： 1）上周板块涨幅较大，部分投资者获利了结， 2）部分重点城市疫情管控，当地施工及建材需求明显减弱， 3）部分重点建材公司一季报净利润下降幅度较大， 在弱市中股价容易进行了较大幅度的回调。政府债支撑下，社融及信贷超预期，结构仍需改善。 本周国家公布金融数据， 3 月新增社融 4.65 万亿元，超市场预期（Wind一致预期为 3.63 万亿元），存量社融增速 10.6%，增速较 1-2 月上升 0.4 个百分点； 3 月新增贷款 3.13 万亿元，同样超市场预期（Wind 一致预期为 2.64 万亿元）。细分结构来看，社融超预期的主要因素是地方政府债券发行规模较大，根据 Wind 数据， 3 月地方政府新增专项债 4205 亿元，发行较去年明显前置；而消费端的需求仍然偏弱， 3 月居民短期贷款 3848 亿元，同比减少 1400亿元左右，中长期贷款 3735 亿元，同比减少 2500 亿元左右，体现居民日常消费及购房需求仍然较弱，进一步印证地产从“政策底”到“基本面底”仍需时日。 3 月企业贷款 2.48 万元，同比增长 8800 亿元左右，但整体以短贷及票据为主，中长期贷款 1.34万元，同比基本持平，表明多数企业资本支出意愿仍然有限。在金融数据总量较强，但结构偏弱背景下， 我们预计短期内价值股仍然更受青睐，稳增长主线仍然具有较好配置价值。央行降准 25 个基点，后续逆周期政策或继续跟进，但仍需选择成长逻辑清晰标的。 在 4 月 13 日国常会提及利用金融工具稳定经济增长后，央行于 4 月 15 日宣布于 4 月 25 日起下调存款准备金率 0.25 个百分点，在随后的记者问答环节中，央行相关人士表示预计释放 5300 亿元流动性。我们认为央行降准传递了稳增长信号，有助于稳定市场预期。我们对 2019 年以来 7 次央行降准后建材板块表现进行了分析，总体而言在央行宣布降准后，无论短期维度（一周）还是中期维度（一个季度），建材板块通常都能相较于沪深 300 取得超额收益，而建筑板块在中期维度内较难跑赢大盘，我们认为主要因素是在2019-2021 年间，多数头部建材企业展现了良好的市场占有率提升及品类拓展逻辑（如头部消费建材企业）或上升的行业景气度（如玻璃、玻纤），而建筑板块满足上述条件的企业相对较少。因此，我们预计后续会逆周期政策跟进，但仍需选择成长逻辑较为清晰的标的才能获得超额收益。继续重点推荐“东东东” 组合， 消费建材底部区域。 1） 东方雨虹是我们地产链的首选，雨虹领先于行业于 18Q4 完成组织结构调整， 2020 年进行渠道下沉，目前公建一体化公司、地产集采、其他工程事业部、民建、合伙人等渠道搭配比例最佳，有效控制风险并且提供超越行业成长性。同时，整体消费建材板块进入配置区域，估值已经充分调整，接下来催化剂是上游大宗价格回落，推荐坚朗五金、三棵树、科顺股份、 伟星新材、 蒙娜丽莎等； 2） 东方铁塔是我们“建筑+” 链条首选，钾肥判断由于全球供应链进一步割裂和通胀环境下需求爆发，景气度持续向上，公司 2022-25 年将会步入量价双升的上行通道； 3） 山东路桥是基建稳增长链首选， 全国多地疫情反复，经济压力加大，再次凸显稳增长将会是全年主线之一，公司在手订单充裕，山东省对公路铁路等基建规划全国前列。风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

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