传媒行业:游戏版号恢复发放点评——复盘2018,聚焦2022国联证券2022-04-12.pdf
摘要:事件:游戏版号时隔8个月重启发放,共45款游戏获批4月11日,游戏版号时隔8个月重启发放,共45款游戏获批。其中包括三七互娱《梦想大航海》、吉比特《塔猎手》《盒裂变》、心动公司《派对之星》、创梦天地《小心火烛》、游戏网络《少年三国志:口袋战役》等多家头部游戏公司产品。我们通过复盘2018年游戏版号暂停及恢复发放对游戏行业景气度、公司经营、股价层面的影响,展望本次游戏版号重启带来的行业边际变化和投资机会。行业层面看,版号重启有望驱动游戏行业整体景气度回升从版号数量来看,自2018年8月监管部门提出控制游戏版号发放总量后,每月下发的版号数量整体呈下降趋势,而本次共发放游戏版号45个,相较2021年8月前的月均发放数量较少。后续建议持续关注游戏版号审批节奏、发放数量及是否进入常态化监管阶段。从市场景气度来看,与2018年情况相似,我国手游市场规模增速自2021年8月停发版号后逐渐放缓,2022年2月同比增速已降至2%。未来,随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态,新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。公司层面看,头部游戏公司产品储备丰富,关注新游上线释放业绩增量从国内头部游戏公司的产品储备来看,三七互娱代理、自研游戏数量均领先行业,品类仍主要以MMO、SLG为主;完美世界均为自研游戏,品类逐渐向二次元等年轻化方向拓展,目前客户端游戏《新诛仙世界》已获得版号;吉比特以代理游戏为主,大部分游戏均已获得版号;世纪华通旗下的盛趣游戏以自研MMORPG以及日式二次元品类为主,其中《传奇天下》手游已定档2022年4月20日。本批次(2022年4月11日)获得版号的游戏包括三七互娱《梦想大航海》,吉比特《塔猎手》、《盒裂变》,心动公司《派对之心》等,均有望于年内上线,率先贡献业绩增量。对于其他尚未拿到版号、但完成度较高的游戏,建议持续关注后续国内游戏版号的发放节奏,以及头部游戏公司的出海进程。投资建议短期来看,时隔8个月后游戏版号恢复发放,有望缓解市场悲观情绪,提振行业整体估值水平。中期来看,本批次45个版号所属新游戏有望于近期上线,同时关注后续版号发放节奏,以及新游上线后公司业绩的持续兑现。长期来看,随着版号发放节奏及数量进入新常态,2021-2022年8个月版号空窗期对于游戏行业及上市公司的影响将逐步出清,“内容为王”的趋势也将被长期凸显,有助于行业健康有序发展。从估值水平来看,目前头部游戏公司中三七互娱PE16x,完美世界11x、吉比特15x(一致预期口径),较游戏行业历史估值中枢(约25x)处于历史低位。我们认为,版号重启后游戏行业拐点已至,有望实现估值提振+业绩释放的戴维斯双击。建议重点关注优质游戏研发商三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络,以及拥有新游版号+游戏社区TapTap的心动公司。风险提示:游戏版号发放不及预期,新游上线进程不及预期,行业竞争加剧的风险。
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