传媒行业点评报告:游戏版号重新发放,提质缩量有望引导行业健康发展中原证券2022-04-12.pdf
摘要:根据国家新闻出版署官方网站信息显示,2022年4月国产网络游戏版号下发,此次共45款游戏产品获得版号,其中客户端游戏5款,Switch主机游戏1款,手游39款。投资要点:多个上市公司产品获得版号。根据公布的信息显示,在上市公司相关层面,吉比特产品《盒裂变》、《塔猎手》两款端游产品、心动公司《派对之星》、游族网络《少年三国志:口袋战役》、中青宝《铸时匠》Switch游戏、三七互娱《梦想大航海》、创梦天地《小心火烛》、友谊时光《零号遗迹》、恺英网络《龙腾传奇》、西山居《剑网3缘起》端游等均获得版号。停发时长与2018年持平,但发放版号数量减少明显。自2021年7月起,此次版号停发时间达到263天,相比2018年的265天相差无几。但从数量上看,2022年4月发放版号游戏数量仅45款,相比2018年末2019年初版号恢复发放后头三批164款、281款和233款的发放数量下滑比较明显,同时也明显低于2019年、2020年以及2021年的月均发放数量。目前游戏产品供给侧数量的严格把控依然是趋势,监管部门希望以减量提质的形式引导行业规范化发展,减少无序竞争,产品精品化的发展导向仍未改变。主流游戏公司合规意识和研发能力强,受到监管冲击可能更小。我们认为行业监管的依然集中于未成年人防沉迷、倡导正向创作、强化氪金管控等重点领域。具体来看,游戏产品需接入未成年人防沉迷系统并严格按照规定执行;内容创作方向上参考《游戏审查评分细则》的框架体系进行游戏产品的研发制作;氪金的管控要避免骗氪、诱导氪金等过度消费行为。主流游戏公司的产品研发能力和合规意识都比较强,能够比较好的适应当前的监管框架,因此受到的监管影响可能相对比较小。出海大战略将继续维持。在出海已经成为国内游戏行业大趋势的市场环境下,没有版号的游戏产品能够在海外地区先行上线,游戏公司全球化的立项目标和发展战略能够一定程度规避版号困境带来的不确定性风险,同时游戏产品出海也是国家政策倡导的文化输出方向之一。从最新一批版号的发放情况看,考虑到发放数量可能比较少,难以满足游戏公司长期产品上线的节奏,加上近两年国内游戏产品在海外市场的成长性比较强,因此我们认为国内游戏公司加速出海的步伐基本不会发生改变,甚至部分产品先海外再国内或只在海外市场发行都有可能会成为未来行业常态。推动行情的核心是游戏产品转化为业绩并验证基本面好转。回顾2018年3月-12月版号停止发放期间,同期中信游戏指数走势出现了较大幅度的回调。2019Q1版号恢复发放后,游戏指数虽然出现一定回暖但并未维持太久,直至2019年8月随着上市公司半年报发布后,游戏公司上线的产品逐渐兑现转化为流水和业绩,版号发放推动行业基本面好转得到验证,游戏板块走势进入了持续上行的区间。此次版号再次经历了长时间停发后重新发放的情况,参考2018-2019年游戏板块的走势情况,我们认为短期可能会提振市场对游戏板块的信心,但在更加中长期的阶段推动行情的核心是需要将上线的游戏产品转化为实际的流水和利润。从当前情况来看,上市公司的部分产品储备已经拥有版号或正在申请版号阶段。在版号重新发放后,游戏公司能够开始对现有产品进行合理的排期上线,推动公司业绩和基本面的好转,但由于游戏产品成本和销售费用前置的特点,可能基本面好转的确认仍需要一定时间。投资建议:截至目前,CS游戏板块市盈率(TTM,剔除负值)19.17倍,处于历史较低的区间。版号政策对板块估值和上市公司业绩产生一定压制,随着游戏版号的正常发放,压制因素将逐渐减弱,修复板块的估值并带动相关公司业绩回升。建议关注后续版号的发放节奏和数量,上市公司游戏产品储备以及获取版号情况。游戏产品供给侧提质缩量的背景下,品质低、生命周期短、无核心竞争优势的产品将受到更大的冲击,因此个股上建议关注研发能力、长线运营能力以及出海战略得到验证的公司,建议关注三七互娱、吉比特、完美世界。风险提示:版号发放节奏与数量低于预期;上线游戏产品进度以及市场表现不及预期;监管政策进一步趋严;买量成本上升
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