宝兰德电信行业中间件领军,全面受益信创改革天风证券2022-03-20.pdf
摘要:宝兰德(688058)公司成立于 2008 年,主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售,并提供配套专业技术服务。回顾公司发展历程,为电信行业客户提供应用服务器中间件起家,经过 10 余年耕耘,持续丰富产品矩阵,至今已在党政、金融领域展露头角,成为国产中间件领域的龙头企业之一。20 年起公司营收加速增长, 21 年同比增速达 58%。 中间件、技术服务是目前公司主要收入来源, 20 年占比合计达 94%。公司以与电信行业客户合作起家,目前已拓展至政府与金融领域。公司整体毛利率水平较高, 20年毛利率 87.9%。 20 年公司销售费用率对比 19 年提升了 6pct,为业务持续扩张奠定基础。公司业务卡位金融信创领域,国产中间件需求有望持续攀升。 政策上,金融 IT 国产化试点进入深水区,全面推广在即;技术上,金融业软硬件设施已实现自主可控。因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。 根据中国软件行业协会数据测算, 2019 年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约 50 亿,占中间件市场的 69%。这些市场为信创改革的核心行业,国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平,因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。公司为电信行业中间件领导者,在软件能力上对标海外头部厂商。凭借技术积淀, 已实现移动在中国近 20 个省市的核心业务系统国产替代,产品能力得到验证。 同时, 宝兰德已成功破圈政府与金融行业,在信创浪潮中市场份额有望持续提升。智能运维能有效提升运维效率, 信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务,占据行业先发优势。 半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。 智能运维有几十款对应不同功能标准化模块,客户按需选择功能后公司做定制化开发。 公司深度合作电信企业的同时,横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。盈利预测: 我们预计公司 2021~2023 年营业收入分别为 2.88/4.37/6.49 亿元,同比增长 58%、 52%、 49%;毛利率分别为 85%、 84%、 83%,净利润分别为 0.95/1.50/2.30 亿元,对应 P/E 42.70/26.88/17.60 倍。 考虑公司正处于业务加速扩张阶段,我们给予公司 2022 年 40 倍 PE,对应目标价150.33 元,首次覆盖,给予“ 买入”评级。风险提示: 宏观经济与政策风险,人力成本上升风险,竞争环境变化风险,测算具有一定主观性。
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