策略周刊:SPAC会开启港股上市的“盲盒”吗?中泰证券2021-10-13.pdf
摘要:本周话题:SPAC会开启港股上市的“盲盒”吗?2021年9月17日,香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司(下称“港交所”)发布关于推行特殊目的收购公司(下称“SPAC”)上市制度的《咨询文件》,主要涉及SPAC的上市条件、SPAC发起人及SPAC董事、持续责任、SPAC并购交易规定、《收购守则》的适用情况、除牌条件及《上市规则》的相应修改及豁免情况等内容。咨询期有效期为45天,至2021年10月31日截止。SPAC又被称为“空白支票公司”,是有别于传统IPO的一种创新型上市融资模式。其成立是为了在其上市之后,通过业务兼并(De-SPAC)专门去收购有发展前景但未上市的“目标公司”。SPAC上市的特点为先有上市公司、再有业务。另外,业务兼并要在规定时间(一般上市日期之后24至36个月)内完成,如果SPAC未能在规定时间内完成目标业务,SPAC就会进行清算,并将资金退还给公众股东。SPAC上市分为四个步骤。第一步,发起人会设立一家SPAC公司。然后,作为上市主体。第二步,成立的SPAC公司会直接在交易所上市,募集一批资金作为未来收购目标公司的资金来源。第三步,SPAC公司会开始搜寻优秀的目标公司作为并购对象。最后,确定目标公司后,通过反向并购的方式,实现目标公司上市。阅读港交所的咨询文件可以发现,港交所没有照搬现有的机制,而是从香港金融市场实际情况出发,制定更严谨的上市规则,在保护投资人利益与降低投资风险之中寻求平衡。以下梳理五点重要的港交所SPAC的制度安排。一是SPAC发起人的适合性及资格规定,二是投资者的稳定性,三是资金筹集规模,四是新上市规定的适用,最后一个是独立第三方投资。关于对港股市场的影响,从整体来看,SPAC是利好港股市场的。首先,SPAC对准入的资产运营时间、合规程度要求都更低,所以有更多相对多元的资产通过SPAC的形式登录市场并取得融资和流动性。其次,SPAC相较于传统上市来说,是先有资金后找资产,并且双方对于资产的估值要有一定的共识,因此,标的资产能够有更为稳定的募资。另外,会有更多主流中概股资产考虑通过SPAC形式在香港上市,因而也会吸引一些投资机构参与对于以SPAC形式完成上市预期较为明确的资产的投资。市场展望:结构性机会仍在延续市场显示出国内消费需求仍没有出现明显的拐点。上游原材料涨价对中游企业盈利空间的“侵蚀”正伴随全球资源品价格的高涨而不断演绎,而下游的终端消费仍没有出现明显的“需求拐点”,根据文旅部数据,中秋节国内累计出行人次恢复至2019年的87.2%,收入则恢复至2019年的78.6%。旅游消费数据的疲软一方面跟国内疫情的反复与区域疫情防控措施有关,另一方面或与中秋与十一相隔不久而出现的假期消费后置有关。国内居民消费恢复的程度仍有待观察。面临传统的消费旺季来临,十一黄金假期的消费数据可以作为跟踪需求恢复的指标,但长假期间国内外不确定性事件的发生仍是推升市场资金避险情绪的主要原因。国内来看,以恒大代表的流动性风险事件持续扰动市场风险偏好,而从资金大类资产配置的角度看,过去10年我国资本市场往往与房地产呈现一定的“跷跷板”关系,如:2014-15年上半年的股市“牛市”与地产下行;2015年下半年—16年上半年的地产火热,则与股市熊市并行等;2018年下半年房地产市场保持活跃的另一边的股市进入结构性熊市。今年年中以来,股市连续过万亿的天量的资金来源也或与地产强调控下,部分居民家庭部门的资金入市相关。未来半年,伴随系统性风险的排除,地产周期的下行下,居民资金入市意愿增强支撑A股维持震荡向上的慢牛生态。国外来看,货币政策收紧预期加强,9月份美联储释放缩减QE的计划。美联储在本次9月例会后声明表示,如果经济能够平稳向前的话,委员会就同意尽快开始Tapering。但美联储依然没有给出具体的Tapering计划时间表,后续或也是逐步释放Tapering的消息预期管理。但美联储Taper早已通过“前瞻指引”的预期管理被全球投资者充分反映,超预期提前Tapering的概率不大。特别是,对美债收益率的大幅上扬从而造成科技股大幅度调整的风险也或在预期管理中有所“消化”。本周A股震荡调整,风格轮动加快。在中秋节后的三个交易日中,市场风格轮动的速度明显加快。受到节前的能耗双控相关政策的影响,资源品涨价的逻辑开始受到扰动与担忧,新能源上游代表的高位板块进入连续调整,周期板块也出现杀跌的现象。比如,中秋节后化工板块下跌5%,有色下跌3.7%,钢铁下跌3.15%,同时,光伏、芯片及锂电代表的景气赛道股也开始调整。而同时,受益于能耗双控的环保公用事业本周大涨5%,新能源运营的电力股也表现也可圈可点。总体而言,本周的市场表现可以总结为:新能源代表的热门赛道板块进入箱体震荡,涨价行情代表的上游开始出现整体的调整,而之前低位板块演绎出轮番反弹的行情。风险提示:经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
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