摘要：金徽酒(603919)事件公司发布2021年年报2021年，公司实现营业收入17.88亿元（+3.34%）；归属于母公司的净利润为3.25亿元（-1.95%）。Q4单季，公司实现营业收入4.47亿元（-34.74%）；归属于母公司的净利润为0.82亿元（-52.61%）。简评产品结构持续优化，费用投入开拓市场拖累利润增速公司全年利润增速（-1.95%）低于收入增速的原因在于销售费用率和管理费用率的上升。2021年，公司加大消费者互动及品牌建设，市场营销方面，一方面做好消费者精准运营，各销售公司营销组织机构进化升级，另一方面成立上海、江苏销售公司正式布局华东市场；品牌建设上，通过新媒体、高端媒体资源、高端主题活动、核心客户品鉴会等多种方式传递金徽正能量，全年销售费用2.78亿元同比增长25.09%。在管理方面公司同样锐意改革，持续推进“二次创业”改革，引入波士顿（BCG）、美世等国际领先咨询公司进行战略、营销、管理、人力资源变革，管理费用率由2020年的9.46%上升至10.05%。产品结构持续优化。分产品看，公司百元以上高档产品销售收入同比增长26.24%至10.95亿元，占比增至62.11%（+11.25pcts），高档产品结构提升带动酒业务毛利率增加1.11pct至64.00%，中档产品和低档产品收入则分别下滑19.46%和43.35%。直销收入表现亮眼，公司掌控力逐渐增强。分渠道看，公司直销收入从2020年的6400余万大幅增长约60%至1.02亿元，远超公司整体收入增速，彰显其直销渠道的顺利开拓和“大客户运营+深度分销”双轮驱动的战略成功。此外，公司发布公告称将在北京市投资设立主要负责金徽酒互联网销售业务的专职公司，该举措有望进一步扩大产品销售范围与平台，提升品牌竞争力和影响力，形成新的业绩增长点。复星赋能，省外拓展持续推进分区域看，公司在甘肃省内收入13.71亿元，同比下降3.22%，或是受四季度疫情反复影响；在复星赋能下，公司积极拓展省外业务，1）环甘肃西北市场渠道、消费者认可度持续提升，在陕西、内蒙、新疆打造多个样板市场，形成了品牌高端化及凝聚效应；2）成立上海、江苏销售公司正式布局华东市场，深度融入复星生态，联合南京钢铁、万邦医药、复地产发等公司产业协同打造复星生态销售，省外市场开发取得显著成效，其他地区营业收入达3.92亿元，同比增长35.71%%，占比达22.24%（+5.30pcts）。进军华东，“陇南春”重启，甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星入股公司后，引导公司进行华东市场重点布局探讨，公司去年10月份已经分别在南京和上海成立销售公司，负责华东地区及复星生态体系内的金徽酒销售，拓展华东市场形成新的业绩成长点。③公司高端酱香产品陇南春有望于今年推出上市，陇南春曾是甘肃名酒品牌，在西北地区乃至全国有较高的消费者认同和赞誉，有望乘酱香热快速崛起，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入25.12、30.90、38.00亿元，实现归母净利润4.76、6.29、7.70亿元，对应EPS为0.94、1.24、1.52元/股，对应PE为30.2X、22.8X、18.6X，维持“买入”评级。风险提示：省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。

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