2022年3月MLF操作点评:3月MLF延续量增价平走势,二季度降息概率增大东方金诚2022-03-15.pdf
摘要:事件:2022年3月15日,央行开展2000亿元MLF操作,本月MLF到期量为1000亿元;1月MLF操作利率为2.85%,与上月持平。对此,东方金诚解读如下:一、3月MLF增量续作,释放继续推进宽信用过程的信号。3月MLF到期量为1000亿,属年内“地量”规模,央行实施2000亿操作,意味着本月为增量续作。我们判断,本月增量续作的主要目标是加码宽信用,同时抑制市场利率上行势头。刚刚公布的2月金融数据显示,宽信用过程再现波折,当月信贷、社融同比少增,且月末存量增速下滑,其中受房地产市场降温影响,以房贷为主的居民中长期贷款出现有数据统计以来的首次环比下降,各项贷款余额增速续创近20年以来新低,而MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性,提升其放贷能力,能够“引导金融机构有力扩大贷款投放”。与此同时,在去年12月全面降准、今年1月MLF降息后,市场利率出现一个较快下行过程。不过,2月中下旬以来,DR007、1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率、10年期国债收益率等市场利率都出现不同程度的上行走势。在当前局面下,仍需要通过引导市场利率适度下行,降低企业综合融资成本。我们认为,本月MLF加量续作,释放货币政策边际宽松信号,有助于稳定市场预期,遏制市场利率上行势头。二、3月MLF利率保持不变,降息预期落空,二季度政策利率下调概率增大。3月MLF利率连续两个月保持不变,意味着在1月政策性降息后,货币政策连续两个月进入观察期。可以看到,2月偏弱的金融数据出来后,市场开始朝这个方向移动;其中,债市反应尤为剧烈,十年期国债收益率连续两个交易日大幅走低。对于降息预期落空的原因,我们判断,当前经济存在下行压力,但其紧迫程度尚不足以促使监管层在三个月内两次动用降息“大招”。这也意味着3月LPR报价的定价基础保持不动,本月1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。不过,我们预计二季度MLF利率再度下调10个基点的可能性正在增加。主要原因包括:一是当前消费偏弱、地产遇冷局面仍在持续,这意味着去年下半年以来的经济下行压力尚未根本缓解。二是近期国内疫情又有抬头,多地强化防控,有可能在短期内对经济运行形成扰动。以上两点需要货币政策及时发力对冲,确保今年政府工作报告设定的“国内生产总值增长5.5%左右”的目标顺利实现。我们判断,降息仍在央行的政策工具箱内。最后,2月金融数据不及预期,特别是贷款增速续创近20年以来新低,表明前期“加大货币实施力度,引导金融机构有力扩大贷款投放”尚未充分传导至贷款端。当前通过政策性降息,适度提升信贷、社融及M2等金融总量增速的迫切性增大。需要指出的是,与海外通胀升温迫使美联储等央行货币政策收紧不同,2022年国内CPI运行中枢仅会比上年温和抬升,并将继续保持在3.0%的控制目标之内;与此同时,尽管俄乌战争正在推高原油等国际大宗商品价格,但国内PPI同比涨幅高位回落仍是大趋势。通胀因素不会对接下来国内货币政策边际宽松形成掣肘。由此,尽管3月美联储将启动加息过程,但国内货币政策会“以我为主”,不仅不会跟进海外收紧,而且还有边际宽松空间。我们判断,二季度MLF利率有可能再度下调10个基点,同时实施全面降准的可能性也较大。这意味着短期内货币政策仍将处于集中发力期,持续推进宽信用和宽货币进程,货币政策稳中求进将是稳定宏观经济大盘的重要支撑点。
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