五粮液年报预告点评:平稳收官,蓄力稳增长德邦证券2022-03-13.pdf
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摘要:五粮液(000858)事件: 五粮液 21 全年实现营收 662 亿元左右,同增 15%左右;归母净利润 233.5亿元左右,同增 17%左右。其中 21Q4 实现营收 164.8 亿元,同比增长 11.1%;归母净利润 60.2 亿元,同比增长 11.3%。 2021 年五粮液顺利收官, 2022 年双位数稳健增长可期。强化“ 1+3”产品矩阵, 普五继续坚持量价齐升策略。 前期市场或担心 22 年普五提价后 22Q1 业绩增速不达预期,我们密集调研了成都、江苏、山东等市场,五粮液作为千元价位段第一品牌,持续享受千元价位市场扩容红利。公司 21Q1 回款达到 35%-40%左右,预计 22Q1 在上年高基上继续实现双位数以上增长,全年业绩双位数以上增长确定性高。此外,五粮液在上年处理完历史遗留欠货, 22 年春节库存有效去化后, 22 年增速更加健康稳健。 在产品矩阵上, 公司进一步创新主品牌“ 1+3”产品体系( 1 是以八代普五为核心, 3 是指 501 代表的窖池系列、经典代表的年份系列以及文创系列),通过有序引导经典五粮液和文创产品的有序放量,减轻主品牌的放量压力,进而实现八代普五的量价良性循环。淡季八代普五控量挺价, 批价上行修复渠道利润水平。 前期市场或担心批价迟迟不上千,渠道利润受损。 21Q4 以来五粮液将普五综合成本拉升至 969 元,一方面通过成本加成的方式拉升批价,另一方面加快 21 年老货的市场净化。春节旺季后,五粮液将围绕传统渠道精准投放,发展经典和文创产品减轻普五增长压力。 在传统渠道方面, 公司近期开始封库盘货, 主动减少和控制问题区域的供货数量,通过配额的精准性投放来保证八代稀缺性。 在文创产品方面, 公司 22 年将继续保持生肖系列等高质量文化酒的投放,相继恢复一帆风顺、一马当先等产品,通过精准选点来提供新的利润增长点。 预计 22 年普五价盘的重要性略大于量盘(历史欠货已经处理),后续公司或持续执行控量挺价的策略,在淡季强化对普五批价的管控,有望在 4 月将批价拉升至千元,进而在中秋旺季实现量价齐升。经典五粮液主动优化配额, 重新树立超高端稀缺品牌。 针对近期经典五粮液渠道乱价和窜货等现象,公司主动进行战术调整: 1)优化经典五粮液配额,经典五粮液经过近 1 年的运作,筛选出近 200 家优质传统渠道商,在此基础上实施分级配额制,保证经典五粮液配额的稀缺性。针对前期经典库存较高经销商,平台商会回购其货源同时停止合作。 2)打造五大高地市场, 经典五粮液的后续运作不再以招商为重点,更多是偏向高地市场的消费者培育,有序引导普五消费群体价位升级。2022 年,经典五粮液打造北京、上海、成都、深圳、广州五大高地市场,同时重点培育直辖市和省会城市等 33 个重点市场。 3)主动梳理量价关系, 22 年经典五粮液出厂价提升至 1599 元,同时通过控量消化库存来保证货源稀缺性,有序引导批价持续上行。管理层发声定调稳定增长, 十四五规划锚定中长期发展。 市场或担心公司管理层调整的不确定性,本次曾总和蒋总顺利平稳接棒,内部管理分工明确,且近期已开始新一轮的渠道调研,实现了管理层的无缝对接。后续,五粮液将围绕管理层及员工持股和薪酬改革,在国企三年改革行动的背景下,做好薪酬改革,中长期完善股权激励、利润分享和跟投等方式。 预计本轮管理层调整之后,五粮液在延续“二次创业”上更具创造性,在市场政策制定和执行上更趋连贯性,积极看好管理层稳定下普五和经典五粮液的双轮驱动。22 年经营思路脉络清晰, 看好公司估值修复。 22 年五粮液估值回落至舒适区间,后续有望在管理层定调发声后实现预期和估值的双重回升。 预计 2022~2023 年公司实现营收 757.05/858.84亿元,实现归母净利润 275.40/319.82亿元,对应 22~23年 PE 24.2/20.8X,后续具备进一步修复空间,维持“买入”评级。风险提示: 千元价位带竞争加剧;市场动销不及预期;疫情反复。
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