傲农生物饲料主业稳健发展,生猪养殖生力军中信建投证券2022-03-10.pdf
摘要:傲农生物(603363)全产业链发展的农牧企业。公司正在打造以“猪”为核心,“饲料、养猪、食品”为主业,“生物制药、原料贸易、农业互联网”为配套业务的一体化经营模式。2021年公司实现生猪出栏约324.60万头(同比+237.00%),上半年饲料销量208.15万吨(同比+33.43%)。生猪产能持续去化,饲料原料价格高位运行。2022年1月末全国能繁母猪存栏量4290万头,仍然高于4100万头的正常保有量,供强需弱背景下产能有望持续去化,猪价预计低位运行。2021年我国饲料产量2.93亿吨,同比+16.10%;由于饲料原料价格持续高位运行,饲料企业仍面临较大成本压力。饲料业务全面发展,生猪养殖生力军。①饲料板块:公司是猪料细分领域专家,并乘势大力发展禽、水产、反刍料等,截至2021年底,公司饲料产能约700万吨,预计未来饲料销量有望快速增长。②生猪养殖板块:公司繁育体系完备,截至2022年3月,公司母猪存栏约32万头(能繁+后备),产能充足;公司计划2022/2023年育肥猪出栏占比分别为50%/75%,2024年基本全育肥;上市以来投入募资金额约14.98亿元用于猪场项目建设,截至2021H1末,猪场新建/改扩建类在建工程8.17亿元(同比+11.61%),未来产能释放潜力大。盈利预测与投资建议:生猪养殖板块营收有望持续增长,利润率随猪价回升及成本下降或逐渐改善。饲料业务进入量利齐升阶段,食品、兽药、动保等业务持续增长。综合考虑,我们预计公司2021-2023年实现营收146.08/201.82/284.39亿元,归母净利润-11.07/-7.24/9.11亿元,EPS分别为-1.64/-1.07/1.35元,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:非洲猪瘟及禽流感等疫情风险、猪价持续低迷风险、原材料价格上涨风险、政策变动风险、生猪出栏不及预期风险等。
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