2月物价数据简评:PPI环比由跌转涨平安证券2022-03-09.pdf
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摘要:事项:2022年2月CPI同比0.9%,PPI同比为8.8%。平安观点:2月CPI同比持平,环比上行幅度弱于季节性规律;剔除食品和能源的核心CPI同比回落0.1个百分点。食品与服务消费相关分项的环比变化弱于季节性规律;工业消费品相关项目则受油价推动超季节性上行,二者抵消之下,CPI环比偏弱,而同比增速持平。具体来看:一是,食品烟酒分项环比上行弱于季节性,主因猪肉价格大跌,鲜菜、鲜果和水产品涨幅弱于季节性。二是,服务消费相关的娱乐文教、医疗保健、家庭服务、其他用品及服务等分项弱于季节性规律。节后务工人员陆续返程增加服务的供给,而国内疫情多点扩散继续压制着服务消费的需求。三是,工业消费品上行强于季节性规律,主因油价上行带动交通工具用燃料环比上涨6.1%,远超季节性规律。在大宗商品价格持续高位下,家用器具环比上涨1.1%,PPI存在向CPI传导的迹象。2月PPI同比8.8%,自历史高位连续第4个月回落;环比上涨0.5%,由跌转涨。一方面,国际油价、黑色及有色金属价格大涨,带动石化产业链与金属相关行业增速上行。另一方面,国内煤炭、非金属矿物等行业价格下跌速度趋缓。受此影响,2月PPI同比仅回落0.3个百分点,较上月1.3个百分点的回落速度显著放缓。具体看:1)生产资料中,采掘、原材料、加工工业价格环比纷纷上行。由于加工工业是连接生产资料价格和生活资料价格的环节,加工工业PPI环比由跌转涨意味着,生产资料价格向生活资料价格的传导重又边际增强。2)生活资料中,食品价格与一般日用品两项必需消费环比上行,衣着与耐用消费品为代表的可选消费环比下跌,侧面体现消费需求疲弱。生活资料各分项的涨价幅度都远低于上游生产资料,下游行业毛利率仍受挤压。结构性通胀风险升温,对货币政策的约束边际增强:1)CPI方面,基于3-5月猪肉价格淡季深度调整的预判,即便期间原油价格突破150美元/桶,CPI的同比增速也较难超出2%,上行幅度相对温和。但下半年猪肉价格大概率开始反弹,届时如油价仍在高位,CPI破“3”风险不小。2)PPI方面,3-5月的PPI同比受翘尾因素影响趋于下行,但其环比增速大概率延续正向贡献;极端情形下,新涨价因素可能导致6、7月份的PPI同比增速可能拐头上行。我们认为,尽管通胀目前还不是“紧约束”,但结构性通胀风险仍不容小觑,对货币政策的约束边际增强。短期看,央行或更加重视结构性工具的使用,更突出财政与货币的协调配合,再贷款、再贴现的定向支持可期。当然,若后续经济减速风险偏大,且国际地缘政治冲突事件缓和,政策利率仍有微调的可能性。
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