摘要：投资组合： 一、 芒果超媒、 三七互娱、 完美世界、分众传媒、 科大讯飞、 东方财富、 视觉中国、 风语筑、 奥飞娱乐、光线传媒。 二、受益组合， 腾讯、美团、创梦天地。三、 光线传媒、 吉比特、 华立科技、 华策影视。投资主题： 数字人、 ARVR、 游戏元宇宙、 展览展示、 长视频平台、 梯媒等。受益标的： 海外公司有网易、阅文集团、哔哩哔哩、泡泡玛特、祖龙娱乐、中手游、 百奥家庭互动、 赤子城科技等。 游戏恺英网络、 电魂网络、宝通科技、 姚记科技、 巨人网络、世纪华通、名臣健康， 中影万达， 立方数科等。投资建议： 互联网的监管指导正有序落地， 展望 2022 可加强配置传媒互联反垄断和数据安全是互联网发展的重要变量， 我们认为此轮监管已基本有序落地，行业在反垄断和数据安全下有序规范发展。 展望 2022 年应逐步加强配置传媒互联网，把握元宇宙大时代。 从元宇宙第一股 Roblox 上市，到Facebook 改名 Meta，微软发布企业元宇宙，英伟达持续技术投入元宇宙，再从国内腾讯提出全真互联网，字节跳动布局 VR 赛道收购 Pico，网易和百度发布元宇宙平台， 元宇宙协会成立等，各行各业围绕元宇宙的探讨不断，理解不同。 元宇宙或可以理解为下一代互联网，将基于不同的终端产生不同的人与人，人与事物的时间和空间的不同连接和体验，终极形态将视技术的发展情况。 当下， 我们认为围绕元宇宙可以把握的几大方向，一是新的硬件终端， 消费级的 ARVR 的设备，可类比移动手机的情况； 二是新的建立在ARVR 设备上的操作系统，或者说操作平台，以微软谷歌苹果微信等代表的平台公司； 三是除转移过来的娱乐和企业工业应用，或将产生新的亿级体量的应用，以新的改变连接和体验的新交互方式而延展的商业模式。虽然当下的产业发展处于早期，但发展迅速，早期投资应把握最有业绩支撑且最有可能转到元宇宙的数字娱乐内容，比如数字游戏，虚拟人及偶像，展览展示等。中国 2021 年游戏收入同增 6.4%，其中自主研发游戏出海收入同增 16.59%12 月 16 日， 《2021 年中国游戏产业报告》披露， 2021 年中国游戏市场收入2965.13 亿元，同比增长 6.40%， 其中移动游戏收入 2255.38 亿元，同增 7.57%，占游戏市场的 76.06%。 其中， 二次元表现优秀， 2021 年实际销售收入 284.25亿元，同增 27.43%。 2021 年中国游戏用户规模达 6.66 亿人， 保持稳定增长，同比增长 0.22%。 2021 年中国自主研发游戏海外收入达 180.13 亿美元，较2020 年增加了 25.63 亿美元，同比增长 16.59%，地区主要集中在美日韩欧等地区，游戏类型主要集中在 SLG、 MMO、射击类和消除类。 我们认为，展望 2022 游戏行业配置机会明显，一是 2022 年或迎来新版号的发放，新产品上线催化会有所体现，二是出海仍有广阔的市场，众多公司仍大有可为，三是随着游戏精品化， 游戏的长生命周期运营正在众多游戏产品身上体现，四是元宇宙中 VRAR 游戏设备和内容的不断探索，或在 2022 年有进一步的体现。 重点关注腾讯、网易、 字节跳动、 三七互娱、完美世界、吉比特等。短视频审核新规要求不得未经授权自行剪辑长视频，把握虚拟偶像投资机会12 月 15 日， 《网络短视频内容审核标准细则》 发布， 明确要求，短视频节目等不得出现“未经授权，自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段”的内容。 有利于长视频内容制作公司和平台公司，同时建议把握虚拟数字人机会。 关注芒果、华策、 星期六、风语筑、 蓝标等。风险提示： 疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险，监管政策变化等。

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