摘要：投资要点生猪养殖：结束了 10 月的突飞猛进后，11 月以来的猪价进入震荡盘整期，重心虽有抬升但幅度有限，仔猪与母猪价格出现背离反应了市场对短期与中期的不同态度。本周河南地区生猪报价 17.6 元/公斤，较上周下滑 0.55 元/公斤。农业农村部本周表示，当前和元旦春节期间，我国生猪总量充足，今年 6 月、7 月出生的仔猪数量同比分别增加 39%、 33%，这两个月出生的仔猪出栏上市时间正值元旦、春节期间，可以保障两节期间猪肉市场供应。对比供给和消费两方面的力量，在春节之前价格大致能维持当前的水平。本周，农业农村部在全国秋季重大动物疫病防控工作总结会议指出，非洲猪瘟病毒已在我国定殖、布病等重点人畜共患病有所抬头，周边国家和地区动物疫情多发频发，关键环节监管存在短板漏洞，疫情形势仍然复杂严峻，现实威胁和风险隐患依然很大。有产业人士分享，近期非洲猪瘟虽未出现大规模传播，但在局部地区呈现点状分布，一些防非能力薄弱的散户仍有受灾的风险。规模厂由于防非措施完善，目前没有爆发疫病的报告。伴随猪价反弹，近两月猪粮比快速回升，市场对平衡点略有分歧，有认可官方 7：1，也有认可 6~6.5：1。随着规模厂折旧费用、防非成本的边际下滑，预计猪粮比的平衡点将有所下移。官方数据依旧将过剩走向平衡的大体时间定义在明年一季度前后，显然单靠利润引导实现的难度不小。由于我们对粮价乐观，所以明年大概率猪价的驱动源自成本，猪企出现赚猪价不赚利润的局面，届时会有较为缓慢的产能出现，但不足以推动价格的大幅上行，只有在粮价出现加速上行后，规模猪场第二次出现大幅亏损后，才有左侧布局的价值。当前产业端大多对猪价谨慎，但同时反馈低猪价对消费产生拉动，这里的“低”更多是从相对概率提出。伴随猪价快速反弹，低成本规模主体预计重新考量明年产能布局，停工猪舍或再次启动，而猪价在反弹高位持续的越久，这种复工的扩散程度就会更大。在现金流枯竭前，无人愿主动让渡市场份额。利润窗口反复处于“打开后快速关闭”的状态，支撑猪价的理由一方面是从过剩转为平衡的供需基本面，更重要的是粮价。这种状况下，板块将较长时间维持在低估值区间波动。我们假定上半年表现优异企业延续其优良传统，建议谨慎参与，动态跟踪。禽养殖：白羽鸡方面：震荡为主，寻求新机。根据协会数据显示，三季度父母代种鸡存栏环比依旧提升，父母代鸡苗销量仍处历史高位，预计 2022 年 Q2 前供给压力仍在。当前正值春节前最后一波出栏肉鸡的黄金时期，利好鸡苗市场，但下游养殖端盈利不佳，补栏心态不稳，一旦毛鸡跌价或受其他利空因素刺激，补栏锐减。今年以来，上游盈利丰厚，产能未见去化，产业链各环节价格或将持续震荡。在此背景下，各企业不断在下游需求端寻求新机，熟食端发力，推进产品的转型升级；另外，高标准化养殖和屠宰的白鸡行业或乘餐饮供应链变革之风， C+B 端合力，打开下游需求空间。 持续关注种鸡产能调节和冻品库存消化节奏。建议关注圣农发展、民和股份、益生股份。黄羽鸡方面： 产能去化已有成效， 行业景气可期。 11 月以来，黄鸡价格出现明显的反弹企稳，从供需来看， 11 月属于黄鸡消费淡季， 但价格仍然坚挺， 说明产能去化已有成效。以新牧网公布的中速鸡价格为例，1 1 月份中速鸡均价为 7.34 元/斤，环比 10月上涨 2.8%，同比去年 11 月上涨 20.3%。黄鸡行业自 2019 年末达到景气高位后震荡回落，叠加去年新冠疫情冲击，进一步加速基本面向下。鸡价低迷+饲料价格高企，下游养殖企业失血严重。下游低迷情绪已向上游传导，今年以来，种鸡环节已经开始减产。根据协会数据，截止 1 1 月底，在产父母代存栏为 1344 万套，同比下降 8.1%， 当前父母代存栏已接近两年半以来低位，回到 2018 年的正常水平。 祖代存栏为 258 万套，其中在产和后备祖代存栏为 142 万套和 1 12 万套，同比上升 0.84%和下降 5.01%。 我们认为，目前行业产能去化，是从供给过剩到供需紧平衡的过渡。在产父母代种鸡存栏的下降，能够确定未来 2-3 个季度商品代出栏是减少的，黄鸡价格预计能够回升企稳。但由于目前祖代种鸡存栏还处于历史较高水平，从整个周期维度来看，明年价格会好于今年。持续关注种鸡产能的去化，随着行业利润透支，我们认为板块周期反转时间点或快于生猪板块。龙头企业市占率稳步提升，有望迎来量价齐升局面。风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。

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