明泰铝业三季报点评报告:盈利稳定提升,铝加工龙头周期弱化万联证券2020-11-03.pdf
摘要:明泰铝业(601677)事件:公司发布2020年三季度业绩, 累计实现营收115.2亿元、 同比+10.1%, 归母净利润7.2亿元、 同比+2.6%, 扣非归母净利润5.9亿元、 同比+28.3%;Q3实现营收43.7亿元、 同比+22.0%, 归母净利润3.7亿元、 同比-0.9%, 扣非归母净利润2.9亿元、 同比+74.5%。投资要点:产销量稳定增长,毛利率继续提升: 受益于铝材产销量稳定增长, Q3营收同比+22.0%; Q3毛利率相比19同期+2.0pct、 总成本率-1.0pct,扣除19Q3办公楼处置影响, 营业利润同比+67.0%。 毛利率提升是由于1)产销量增长摊薄固定成本; 2) 新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、 5G、特高压输电、航空航天及军工等领域高附加值产品占比。新型应用领域研发有效转化,盈利能力稳步增强: 公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入, 2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右;研发投入带动产品结构改善,公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍, 对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅, 毛利率也由2012年4.7%提升至当前13.3%。周期弱化,看高估值: 由于1) 铝作为最广泛使用有色金属, 储量丰富、开采相对容易,其周期性远弱于其他品种; 2) 业务模式上,公司作为铝加工龙头企业, 铝锭来自外购,采取“铝锭价格+加工费” 定价,理论上加工费波动性较铝价波动小; 3)高附加值产品占比提升,在产品价格基本稳定背景下,公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍; 4) 公司有息债务仅为转债, 11.2元转股价低于当前股价, 经营现金流大幅好转, 主要在建项目进入尾声,故而以“成长性加工企业”定位更切合实际,当前10倍不到PE估值未能有效反映这一认知。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 适 当 调 高 公 司 20-22 年 EPS 预 测 为1.49/1.91/2.18元( 原为1.49/1.68/1.89元),对应PE为9.0/7.0/6.1倍, 维持“增持”评级。风险因素: 产品结构升级不及预期,加工费下滑,销量下降。
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