摘要：美亚柏科(300188)事件概述2021年1月26日，公司发布2020年业绩预告，预计实现营业收入预计归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长24%-48%；实现扣非归母净利润3.3-4.0亿元，同比增长23%-48%。分析判断:利润端表现超预期，需求改善、实施加速、成本管理是主因2020Q3以来公司有效推进复工复产，业务逐季改善趋势明显，Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为-6.8%/13.4%/66.9%，同时前三季度净利润实现扭亏（-3414.8万元→6946.6万元），表现超预期。而Q4来看，公司继续开足马力，预计单季度实现净利润2.9-3.6亿元，继续超出市场预期。我们认为，公司利润端较优表现的背后有三方面支撑因素：1）外部需求改善：Q2、Q3疫情趋缓的同时行业下游的政府侧客户预算投入并未全面转好，因此公司订单及营收的增长依旧受到一定压制，但Q4政府侧客户开始呈现边际改善迹象，外部需求逐步迎来拐点；2）加速实施、交付+集中验收：公司积极推进现项目落地,同时在实施、交付等环节加速追赶，并促进项目完结验收（Q4亦存在季节性因素）；3）成本管理显效果：考虑到G端的预算控制问题，行业经营环境整体承压，公司进一步落实全面预算管理，开展“瘦身健体、提质增效”等管理活动，强化市场的横向行业拓展和纵向区县渠道下沉，加强成本管控及与控股股东之间的协同，利于利润释放。产品线持续优化，“乾坤”平台引领大数据智能业务发力公司基本面向好的背后，业务类型及结构的优化也是重要原因。在网络空间安全业务领域：公司将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道，依托电子数据取证及大数据智能化的技术优势、结合“零信任体系”，开始为企事业单位构建纵深防御体系。此外，公司还进一步为监管研发网安大数据平台，实现由事后调查向事中审计及事前防护推进。判断公司正在由狭义网安细分赛道向广义大网安市场切入，业务边界正在拓宽。在大数据智能化业务领域：公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化”延伸至“新型智慧城市大脑”。疫情期间，公司还成立了新型智慧城市事业部，加快新型智慧城市的战略布局，加强装备与平台的联动性，对疫情防控产生积极影响。此外，“乾坤”系列标准化大数据产品在Q4开始加速推广，能快速实现技术复用及跨行业延伸。判断“乾坤”作为典型的大数据中台产品，一方面利于提升公司项目实施效率及人均毛利；另一方面有望协助拓宽垂直赛道，打开成长空间。Q4以来，在“乾坤”引领下，公司的大数据智能化业务在税务/军工/企业等多个新领域实现较大突破，后市高增长可期。取证短期增长放缓，新基建或将催化大数据市场我们认为，电子取证业务短期受疫情影响较大，但长期增长逻辑不变，网络空间安全业市场仍处于增长阶段，预计2025年中国网安市场规模将达1536.1亿元。而大数据智能化业务在中短周期迎来更大发展机遇：2020年中央政府多次强调新型基础设施建设，将信息数字化转型深入到社会民生多行业多领域，大数据中心作为新基建的基础性建设，为上层经济、政治、文化、社会等各个方面提供数字化支撑。公司大数据中台面对“新基建”、“平安中国”、“智慧城市”、“数字化业务”等多方面需求将迎来巨大的增长空间。值得注意的是，公告显示公司成立漳州市智慧城市建设与运营中心，并与漳州信息产业集团签订《投资意向协议书》，负责信创服务器的生产和销售，积极布局信创领域，预计2021年将有更明显的积极变化。投资建议维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司营收分别为26.24、34.52、45.58亿元，增速分别为26.92%、31.55%、32.06%；归母净利润分别为4.20、5.65、7.69亿元，增速分别为44.9%、34.7%、36.1%，对应的EPS分别为0.52、0.70、0.95元。坚定看好，维持“买入”评级。风险提示行业增速不及预期；电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期；市场竞争加剧。

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