长城汽车Q3业绩同比增长强势受益皮卡强周期中国银河2020-10-26.pdf
摘要:长城汽车(601633)核心观点:1.投资事件公司公布2020年三季度报告。公司2020Q3实现营业收入262.14亿元,同比+23.64%;归属母公司净利润14.41亿元,同比+2.91%;扣非归属母公司净利润为10.75亿元,同比-20.28%。2.我们的分析与判断(一)Q3业绩符合预期,延续Q2以来的强势复苏20Q3公司实现营收252.14亿元,同比+23.64%;20Q3公司共销售整车约28.56万辆,同比+23.86%。其中,皮卡销售约6.45万辆(+93.09%),SUV销售约20.64万辆(+7.87%),轿车销售约1.45万辆(+179.86%)。哈弗SUV销售约18.28万辆(+8.54%),继续保持全国SUV销量冠军。20Q3总销量增速略大于营收增速,20Q3单车均价约9.18万元,同比-0.18%。20Q3公司综合毛利率为18.97%,Q2毛利率17.55%,环比增加1.42个百分点,同比增加0.48个百分点,我们认为主要由于高毛利的长城炮系列皮卡热销以及SUV车型单价提升。公司20Q3总期间费用率为10.18%,同比增加1.54个百分点,主要由于销售费用同比增加3.26个百分点所致。公司20Q3研发费用率为6.75%,同比1.18个百分点,相对稳定;应对疫情,公司降本增效成果明显,同时在专注产品力的同时加大了互联网数字营销推广的投入。(二)公司受益皮卡元年,未来可期公司品牌策略清晰,在保持原有爆款车型销量的基础下,不断深耕细分市场。哈弗品牌在原来H、F系的基础上推出全新哈弗大狗SUV,同时哈弗H6仍然连续87个月保持国内SUV月度销量冠军。今年作为国内皮卡消费元年,在多地放宽皮卡进城限制政策下,我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚营收。3.投资建议公司新一轮枪产品周期已开启,配合汽车行业销量复苏,我们看好公司未来三年表现。我们预计公司20-22年归母净利为45.91亿/61.64亿/73.27亿元,同比2.10/34.25%/18.87%,对应EPS为0.50元/0.67元/0.80元,对应PE为48.43/34.49/28.42倍,由于近期股价上涨较多,我们下调评级至“谨慎推荐”评级。4.风险提示(1)汽车行业整体增速不达预期;(2)公司订单不达预期。
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