摘要：一、南下资金：港股大涨的最重要推手。尤其近期南下资金爆发式流入，引领港股牛市。2021新年至今，仅港股通渠道已累计净流入超3800亿港元。在南下资金带动下，港股市场大幅上涨领跑全球。结构上，南下资金集中加配的资讯科技行业表现更遥遥领先。二、南下资金：引领港股变革，抢夺港股定价权。过去数年，外资系统性流入A股，带动A股国际化、价值化快速推进。与外资流入A股相类似，随着近年来国内资金持续南下流入港股，南下资金已成为港股市场一股不可忽视的力量，并带动港股“内资化”。且相比外资流入A股，南下资金流入港股的体量更大、流入规模更稳定。当前，南下资金对港股的整体影响已经超过北上对A股的影响。我们认为，未来随着国内资金加速南下港股定价权，港股市场将重演过去数年外资影响A股的历程。港股也将经历估值体系向A股靠拢、估值系统性提升的过程。三、南下配置：能买什么？买了什么？就现有规则而言，港股通标的总计近650只。港股通标的主要集中于金融地产、信息技术与可选消费，3个大类市值规模合计占比超过70%。而从港股通持股来看，金融、信息技术与可选消费仓位同样列居前三。四、南下持股：内资有何偏向？相较国际、本土，内资在港股配置上呈现以下特征：首先，从持股规模角度看，南下资金同样集中于金融、信息技术、可选消费、房地产这几个权重板块；其次，行业层面，南下资金更偏好于金融、汽车和硬件科技公司。从重仓标的特征看，内资南下选股主要遵循以下逻辑：1、与国际、本土资金类似，大市值龙头公司是内资南下的配置首选。2、南下资金对流动性要求较高，尤其是换手率远超过市场平均水平。3、南下资金更偏向于高盈利能力（ROE），次序上领先估值、股息等其他指标。4、南下资金更倾向于选择中资股/A+H股。五、南下资金：是“聪明钱”吗？详细分拆南下资金收益来源，可以看到：1、内资南下并非“只抄底、不赚钱”，计入分红收益将明显增厚南下资金实际盈利。2、南下资金获利主要由选股贡献，而受择时负向拖累较大。3、重仓股组合显著跑赢市场基准指数。4、对比同期的北上资金收益，可以看到二者收益都主要来自于选股，但北上获利更依赖初始持股，而南下则主要来自期间调仓选股。5、2020年下半年开始，随着港股估值压制因素的解除，南下择时与选股收益均大幅提升。六、南下资金：境内机构港股配置状况。当前，境内机构仍对港股显著低配。公募基金方面，尽管近年来对港股配置规模已在快速提升，但整体持仓比重仍较低。未来提升空间较大。其中，新发基金是公募配置港股的主力。保险资金方面，尽管在保险公司所持有的股票资产中，港股持仓占比相对较高。但整体来看，由于险资股票配置比重较低，险资港股持仓仍较少。未来，随着险资持续增配股票资产，保险资金也有望持续流入港股。七、南下资金：境内机构如何布局？长期看好A股稀缺的港股“科技巨头”以及相对A股更便宜的港股“价值龙头”，核心在于当前港股对比A股市场有两个较为显著的优势：1）由于监管更为宽松且位置靠近，中国最优质、最能够代表和受益于经济转型升级持续增长的科技龙头大多集结在港股；2）金融地产周期等估值较低，AH价值龙头折价明显。八、南下资金：引领港股“明明白白”牛市开启。年初南下资金爆发式流入港股，率先激发港股“明明白白”的牛市。后续，随着随着全球经济共振复苏、风险偏好提升、南下和海外资金共同流入等多重因素推动下，港股市场将进一步迎接牛市行情。风险提示：1、疫情超预期；2、宏观经济超预期波动；3、政策超预期收紧。

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