神火股份电解铝盈利能力增强,全年扣非净利增129%华安证券2021-02-03.pdf
摘要:神火股份(000933)主要观点:公司实现扣非后归母净利润4.60亿元,同比大增129.30%。公司发布2020年业绩预告:预计2020年实现归母净利润3.00亿元,同比下降77.70%,扣非后归母净利润4.6亿元,同比增长129.30%,基本每股收益0.158元/股。公司扣非后归母净利润同比大增的主要原因是:①2020年三四季度电解铝维持高利润水平,公司电解铝业务板块盈利能力显著改善;②公司上年同期计提大额减值准备。公司归母净利润同比降幅明显的主要原因是:①2019年同期确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55亿元;②公司明确煤炭、电解铝双主业定位,剥离房地产业务,2019年河南神火光明房地产开发有限公司股权转让实现收益4.35亿元。受电解铝供需结构改善叠加生产成本下降双重因素影响,公司电解铝板块盈利能力持续显著改善。公司现有电解铝产能125万吨中,新疆神火在产产能80万吨,云南神火一期45万吨于2020年9月初全部通电启动,二期45万吨预计2021年3月投产。其中,新疆神火板块:(1)产能利用率:生产线继续维持在满产状态;(2)售价方面,受到电解铝市场供需结构改善的影响,国内长江铝均价下半年约为15160元/吨,环比上半年增2023元/吨(环比+15.41%),公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增加248.31元/吨,增利1.98亿元(80万吨*248.31元/吨);(3)成本端,受到主要生产原材料氧化铝和阳极炭块等价格下降的影响,单位完成成本同比降低550.78元/吨,整理4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。综合售价上涨和原材料成本降低的双重因素影响,新疆神火电解铝板块实现利润总额12.18亿元,同比增6.37亿元;实现归母净利润9.29亿元,同比增4.86亿元。(4)电解铝产品全年平均单吨利润:1522元/吨;云南神火板块:(1)生产情况:一期45万吨于2020年9月初全部通电启动,电解铝销售达20.68万吨,实现利润总额5.28亿元,增加归属于上市公司的净利润1.76亿元(2)单吨利润达到:2553.19元/吨。煤炭板块:优质资源整合初显成效。目前,公司煤炭的核定产能累积达到645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区,综合生产成本(单位完全成本同比降低19.93元/吨)和售价(不含税售价降低67元/吨)的影响,全年实现利润总额2.54亿元,归母净利润1.45亿元,同比减少1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低181.55元/吨)和售价(不含税售价降低110.99元/吨)的影响,减利3.30亿元。梁北矿预计2021年8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。投资建议自2020年10月以来,公司电解铝业务板块盈利情况持续改善。随着2021年公司在梁北矿优质煤炭项目以及云南神火电解铝项目的产能释放,我们预计公司2020-2022年的营收分别为182.41/243.26/269.29亿元,同比分别增长3.5%、33.4%、10.7%;对应归母净利润分别为2.98/11.02/12.76亿元,同比-77.8%/+269.6%/+15.7%,对应2021年及2022年PE分别为12.00X/10.24X,给予“增持”评级。风险提示云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期;煤铝价大幅下跌;地方政策变动等。
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