英科医疗公司首次覆盖报告:引领产业变革,彰显制造强国风采开源证券2020-11-18.pdf
摘要:英科医疗(300677)引领产业变革,全球一次性防护手套龙头呼之欲出。英科医疗全产业链布局一次性防护手套引领产业变革,凭借成本、规模、渠道和品牌优势,有望成为全球最具竞争力的医疗防护手套龙头。新冠疫情以来,公司加速产能扩建,2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商,3年产能有望突破1500亿只,跨越式成为行业领头羊。预计2020-2022年净利润分别为75.3亿、120.4亿、72.9亿元,对应EPS22.57/36.09/21.86元,当前股价对应PE分别为4.8倍、3.0倍和5.0倍,给予“买入”评级。新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量,疫情过后需求有望提速。2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右,2019年销量约2600亿只,丁腈手套增速10%左右,销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告,2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只,大约是疫情前的3倍(疫情前单月30亿只左右),其中医院需求从单月10亿只左右,增加至50亿只左右,4倍增量,长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右,根据贺特佳报告疫情过后,丁腈手套永久性增加约1200亿只,行业增长有望提速。加速扩建高质量优势产能,有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头。上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,预计未来丁腈生产成本将降至89.29元/千只左右(下降12.1%),大幅领先于贺特佳113-120元/千只,行业低谷时丁腈手套毛利润57-85亿元。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能,保守预测2020-2022年产能分别到352亿只、744亿只和1104亿只,2021年有望成为全球最大的PVC手套供应商,2年内有望成为全球最大的丁腈手套供应商。销售渠道和品牌能力全球第一,新冠疫情中自有品牌销量占比40-50%,预计疫情后自有品牌占比有望较疫情前大幅提升,商业模式有望从ODM向OBM延伸,盈利能力有望大幅提升风险提示:产能扩张进度不及预期;中美贸易摩擦影响出口;原材料涨价;美元/人民币汇率大幅波动;销售不及预期或者降价风险。
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